东阿阿胶(000423)2014年年报点评:业绩底部已现、增长迈入新阶段
事件： 东阿阿胶公布 2014 年报，1-12 月份实现营业收入40.09 亿元、同比降低0.18%，实现营业利润15.92 亿元、同比增12.3%，实现归属上市股东净利润13.65 亿元、同比增13.52%，实现每股收益2.09 元。利润分配预案为每10 股派发现金7 元。 核心观点 三季度提价致阿胶系品类增速下滑。全年阿胶及系列产品主营业务收入35.9亿元、同比增长7.73%。母公司方面，我们估计阿胶块收入增长约16%，因受下半年提价控货的影响、全年销量约1300 吨、同比下滑20%以上；复方阿胶浆收入个位数增长。另一方面，保健品子公司的主导产品桃花姬维持高速增长，估计全年收入接近3 亿元、同比增长约50%。我们估计2015 年控货因素消除后阿胶系会恢复两位数高增长。 直销牌照开启阿胶创新营销的新纪元。公司今日公告获得国家商务部颁发的直销经营许可证，此次获得的直销产品为阿胶元浆及阿胶养颜胶囊等5 款软胶囊，区域为济南、聊城，此次获批后公司有望继续申报扩大经营范围和经营品类。全新的销售方式未来会成为公司发展的重要力量之一。 小分子阿胶剂型创新跃出竞争蓝海。公司小分子阿胶新品今日上市，相较传统阿胶产品分子量过大、缺乏片剂剂型等缺点，小分子阿胶作为阿胶全新剂型，其生物利用度是普通阿胶的三倍以上、易吸收、稳定性高且方便携带、服用便易。我们认为小分子阿胶的出现将阿胶发展带入了新时代，让阿胶饮食文化实现历史性突破，公司有望在较长时间内摆脱竞争对手的困扰。 财务预测与投资建议 我们坚持认为公司已成为中药板块性价比较为显著的配置标的之一，一系列新变化正启动有望对市值和估值的双重提升。我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为2.57、3.10、3.76 元， 按照可比公司估值水平给予 2015 年23 倍市盈率。对应目标价 59.02 元，维持公司买入评级。。 风险提示 新品市场推广不达预期 |
