白云山(600332)2014年年报点评:业绩较快增长 百亿定增彰显做强雄心
业绩实现较快增长，经营质量优异：2014 年，公司收入同比增长7%，净利润同比增长22%，扣非净利润增长25%。目前母公司已重获高新企业资质，所得税率按15%征收。公司注重货款的回笼，导致经营性现金流量净额同比增长31.53%，超过净利润增速，经营质量优异。公司综合毛利率同比提高2.29 个百分点；销售费率提高1.18 个百分点；管理费率下降0.24 个百分点；财务费率下降0.15 个百分点。 红罐王老吉表现良好，继续重金增资大健康板块：2014 年，预计红罐王老吉实现收入72 亿元，同比增长约13%，世界杯营销、与腾讯等电商平台合作等营销活动明显拉动了王老吉的销售。受益于两片罐换三片罐、规模效应等因素，净利率提升至约4.7%。2014 年12 月，王老吉在“红罐装潢权案”中一审胜诉，预计今年二审大概率胜诉，收回加多宝的红罐装潢权，由于红罐包装已牢牢占据消费者心智，收回红罐装潢权将明显增强王老吉的优势。预计绿盒王老吉收入同比下滑5%左右，净利润有超过1亿元的亏损，主要因为与同兴药业的诉讼正在进行中，公司的经营受到了一定程度的影响。公司与同兴药业的合同今年1 月已到期，公司申请仲裁，请求将同兴药业持有的王老吉药业48%股权全部转让给本公司，在仲裁期间，王老吉药业仍在正常经营。如果未来股权能顺利转让，“红+绿”王老吉有望合二为一，协同发力。此外，公司拟以募集资金40 亿元增资王老吉大健康，建设“大健康”产业平台，将继续做大做强大健康产业。 大南药正在整合，未来“大医疗”和电商有望发力：2014 年，（1）医药制药业务收入下滑5%左右，主要是受到内部整合的影响。目前公司复方丹参片、板蓝根、消渴丸、阿莫西林等多个销售过亿的低价药品种已在批发零售环节提价，对制药板块形成整体利好。金戈已于2014 年10 月底上市，金戈拥有显著的品牌、渠道、价格优势，目前正供不应求，未来3-5 年有望快速上量至5-10 亿；（2）医药贸易业务同比增长22.3%，主要因为公司加强了集中采购平台的整合。医药公司正大力推进现代医疗物流服务延伸服务，先后与广东省二院等7 家医疗机构签订现代物流服务延伸合作协议；（3）合资公司方面，医药公司增长约6%，白云山和黄业绩增长17%，诺诚生物狂犬病疫苗批签发明显恢复，业绩同比增长超过70%；（4）医疗健康方面，成立广州白云山医疗健康产业投资有限公司，未来有望切入医疗、健康管理、养生养老等领域，发力“大医疗”板块；（5）电子商务方面，除了自有的健民医药网平台，公司还借助天猫、京东、1 号店、美团、糯米等第三方平台，加入微博、微信等沟通手段，策划营销，实现线上、线下资源共享。此外，公司还通过定增引入马云旗下云峰基金，未来双方有望加强在电商领域的合作，做大做强电商业务。 百亿定增调动政府、员工和社会三方资源，员工持股提高积极性和凝聚力：定增拟募集资金不超过100 亿元，其中大股东和国资拟参与90 亿元，体现广东政府对公司的重视，后续发展也有望获得政府更多支持；员工持股计划拟参与5 亿元，可调动公司内部资源；马云旗下云峰基金拟参与5 亿元，可以调动社会资源，也显示出马云十分看好公司电商等业务的发展潜力。员工持股计划拟参与总人数近5000 人，参与面较广。在国企改革的大背景下，公司通过本次非公开发行实施员工持股计划，并锁定三年，有助于实现员工与公司的共同成长，充分调动员工的积极性和创造性，提高公司的凝聚力和竞争力。 维持“推荐”评级：公司具有强大的品牌、品种和渠道优势，制药业务正在整合提升，大健康产业快速增长，贸易业务正不断创新、延伸，“大医疗”和电商业务未来也有望发力，“大南药+大健康+大商业+大医疗”四轮驱动可期；百亿定增调动政府、员工和社会三方资源，员工持股提高积极性和凝聚力；国企改革、装潢官司、三旧改造等都会给公司发展带来积极影响；暂不考虑定增摊薄，预计2015-2017 年的EPS 分别为1.17 元、1.48 元、1.85 元，对应PE 分别为27X，21X，17X，维持“推荐”评级。 |
