天山股份(000877)2014年年报点评:疆内景气在低谷 重点关注"丝路"与新业务拓展
事件：公司近日发布2014 年年报，实现收入约65.4 亿元，同比减少约17.3%；归母净利润约2.5 亿元，同比减少约10.5%，EPS 约0.29 元。公司拟以期末总股本（约88010 万股）为基数，每10 股送现金0.87 元（含税）。 其中，第4 季度收入约14.4 亿元，同比降约17.6%；归母净利润约-5471 万元，亏损同比增约140.3%；EPS 约-0.06 元。 公司预计2015 年第1 季度亏损约2.5~3.0 亿元，对应EPS 在- 0.29 元至-0.24 元之间。 点评： 疆内水泥供需严重失衡，景气入低谷；公司量价齐缩；煤价低迷，仍难改盈利下行态势。 2014 年新疆水泥需求显著萎缩，全年水泥产量同比降约9.0%，第4 季度产量同比降幅约13.4%。 预计区域产能过剩约50%，供需矛盾突出；2014 年区域水泥价格再下一个台阶。 公司全年水泥销量约2145 万吨，同比降约7.8%；第4 季度销量约482 万吨，同比降约6.1%。 2014 年公司水泥板块实现收入约52.7 亿元，同比降约16.9%；吨均价约246 元/吨，同比降约27 元/吨；全收入口径看，第4 季度公司吨均价同比降幅超过40 元/吨。 2014 年公司水泥吨毛利约55 元/吨，同比降约12 元/吨，降幅低于价格跌幅。 商混业务同样降幅明显。 2014 年公司商混收入约12.1 亿元，同比降约12.9%；销量约412 万方，同比降约13.1%；受益于区域水泥价格低迷，方毛利同比增约13 元/方、至约45 元/方。 费用高企，公司营业利润层面呈亏损状态。 2014 年公司综合毛利率约20.6%，而同期综合费用率达约23.5%，营业利润层面亏损约1.9 亿元。 受刚性财务费用拖累大。2014 年末公司资产负债率约为63%，有息负债规模约达100 亿元，债务压力较大。 搬迁资产处置收益为2014 年公司盈利最主要来源。 2014 年公司处置仓房沟厂区的土地及地上建筑物、设备，实现约2.9 亿元盈利，资产出售贡献的净利润占比约达80%。 区域需求短期或有“丝绸之路经济带”规划落实因素催化，景气阶梯向上值得期待。 长期来看，无论是从区域经济发展、政治稳定，还是从国家层面的国际战略出发，新疆的水泥需求均有较大增量空间；短期“丝绸之路经济带”规划的落实有望成为需求爆发的力量源。 目前区域水泥景气已至低谷，进一步向下空间有限；未来需求增长、产能消化的进程值得重点关注。 维持公司“买入”评级。 近年公司主业承压，寻找新增长点动力足，改革、转型浪潮下公司或迎来新一轮发展机遇。 预计公司2015-2017 年EPS 分别约为0.32、0.49、0.65 元，3 月24 日收盘价对应PE 分别约为33、21、16 倍。公司作为典型的周期标的，目前盈利处于低位，我们认为以PB 估值更为合适。给予公司PB（按最新每股净资产计算）2 倍，目标价15.54 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求改善不达预期、原材料价格大幅上涨。 |
