三维丝(300056)产业链延伸 突破成长瓶颈
投资建议：1）以2.52 亿元收购北京洛卡环保，进军脱硝行业。北京洛卡是业内最具实力的脱硝工程核心工艺包提供商，已有10 年以上的经验，属于典型的轻资产高毛利高增长类企业；2）收购洛卡后合力开拓市场，从传统的脱硫脱硝布袋除尘耗材低端供应商转变成工程总包商。脱硝工程在手订单1.3 亿元，其市场空间数十倍于公司传统业务；3）与掌握核心工艺包的北京洛卡合力打造最具实力和成本优势的脱硝第三方运营商，打开第三方运维市场，为迅速做大做强基础；4）传统滤料产品随新环保法实施将推动工业存量企业在除尘环节的技改特别是运营耗材需求的增加，同时新建企业在袋式除尘以及电袋复合除尘应用比例也有望增加，研判未来下游需求保持10-20%的稳定增长；5）三年期员工持股计划彰显企业发展信心。计划非公开发行6,300 万股，价格为15.32 元，锁定期为三年；预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.90 元和1.30 元，建议“买入”。 收购北京洛卡掌握核心工艺包，进军脱硝工程环节。通过收购掌握脱硝核心工艺包的北京洛卡顺利进入脱硝工程总包领域，使公司从传统的布袋除尘耗材供应商向工业废气净化综合技术解决方案提供商的目标又迈进一步。由于北京洛卡脱硝业务与公司原有业务客户重合，两家公司合并后，公司借助洛卡合力进军脱硝工程总包领域，已经拿下1.3 亿元订单，打开数十倍与公司传统业务市场规模的脱硝市场空间。 拥有脱硝核心工艺包，打造最具实力的脱硝运维商。掌握核心工艺包的北京洛卡合力打造最具实力的脱硝第三方运营公司，已经拿下运维服务订单收入977 万元/年，打开第三方运维市场，凭借低于其它企业15-20%的成本优势，为迅速做大做强基础。 国内高温滤料龙头随环保法严格实施带来耗材增长。公司化纤类高温滤料产品应用于火电、水泥、冶金以及垃圾焚烧等领域，随着2015 年最严环保法的实施将推动工业存量企业在除尘环节的技改特别是运营耗材需求的增加，同时新建企业在袋式除尘以及电袋复合除尘应用比例也有望增加，未来耗材需求保持10-20%的稳定增长。 盈利预测：预计公司2015-2017 年EPS（未摊薄）分别为0.90 元、1.30 元和1.65元，对应动态PE 为32.5 倍、22.5 倍和17.8 倍，研判整合洛卡后脱硝工程及脱硝第三方运维业务进入高增长，维持“买入”评级，目标价39 元（2016 年30 倍P/E）。 风险提示：脱硝市场不达预期；收购北京洛卡遇阻；高温滤料应用比例不达预期。 |
