大唐电信(600198)调研简报:跟随国外汽车电子芯片巨头恩智浦 进军全球汽车电子芯片产业链
主要观点 1. 汽车智能化大势所趋，汽车电子芯片将是产业链受益弹性最大板块。 智能化科技进步，正逐步改变人们的生活，也给汽车领域带来高度智能化与自动化的发展趋势。未来汽车电子需求旺盛，汽车电子市场正在成为芯片行业新的增长推动力。 汽车电子产业链可分为上中下游，其中上游为电子芯片制造商，中游为电子系统模块集成商，下游为汽车整车制造商。而在汽车电子整个产业中，芯片制造商由于其高门槛，高技术，享有整个产业最高的毛利率水平。目前全球汽车电子的收入规模约占产业链的收入约25%的水平。 2. 高技术和高资金门槛致使全球汽车电子芯片呈现寡头垄断局面。 与手机芯片等数码设备相比，车用电子芯片要求更加严苛：高技术门槛，长周期及高额研发费用形成了较高的准入门槛，致使国内汽车电子芯片领域基本空白。据统计，2013 年全球汽车电子芯片市场规模达到205 亿美元。其中，英飞凌Infineon、飞思卡尔、意法半导体ST 和恩智浦NXP 四家市场份额合计过半。 3. 恩智浦：汽车电子信息娱乐芯片领域行业领导者 恩智浦2013 年整体收入规模12.93 亿美金，净利润3.48 亿美金，净利率达到26.9%，对应市值138.44 亿美金，估值约40 倍，在汽车电子发展最快的车载娱乐领域，恩智浦半导体（NXP）多年稳居第一。恩智浦近一年股价涨幅超过80%。市场强烈看好汽车电子芯片业务的发展 4. 大唐电信跟随国外汽车电子芯片巨头恩智浦，弥补国内汽车电子芯片领域的空白。 大唐电信与业内技术领先的芯片制造商合作，通过组建合资公司的方式快速切入汽车电子领域，是一种科学的选择。 一方面有利于充分借鉴国外成熟的技术。作为全球领先的集成电路设计企业，恩智浦技术优势明显，专利布局广泛。合作有利于提升自身集成电路设计领域技术优势，增强公司核心竞争力，特别是模拟电路设计领域的技术实力。另外，合资公司将基于恩智浦在研产品继续开发，可缩短汽车电子芯片产品研发周期，抢得市场先机。 另一方面有利于挖掘国际市场运作资源与经验。借助恩智浦与国外的汽车厂商和零部件厂商良好的合作关系，迅速切入汽车电子市场，进一步开拓合资公司的海外市场。通过合资公司设立，学习和借鉴恩智浦国际市场供应链管理体系，快速积累芯片设计产业运作流程经验。 5. 汽车电子市场带来公司市值重估，上调为强烈推荐评级 。 关于公司的其他业务可以参考我们之前发布的深度报告《转型步入正轨，集成电路和游戏成为业务发展重点》，我们坚定看好公司在集成电路产业和移动互联产业的发展。 综上所述，我们认为公司随着自身资产负债结构发生改变，现金流量逐渐转好，财务费用下滑将带来利润直接的上升，同时公司本身业务处于一个快速上升阶段，我们预测公司2013、2014 EPS 分别为0.29、0.57，对应的估值为70 倍、35 倍。上调为强烈推荐评级。 风险提示 1. 公司收购业务的整合风险：公司2012 年之后连续进行多项收并购，并购进来的业务和现有业务之间的协同效应的体现还有待观察。 2. 公司自身财务结构难以好转。公司由于过去历史上出现连续两年的亏损，目前的历史包袱问题依然存在，每年预计有1.3 亿左右支出与此有关。未来如果公司持续重组并购，这一问题有望得以解决，但也存在一定不确定性。 3. 管理体制的风险。公司目前是国有控股企业，管理层领导没有相应的股份，受制于国有体制的原因，工资水平短期也难以实现市场化，存在着管理层缺乏激励的风险。 |
