东方电气(600875)A股估值偏高 下调至中性 H股估值不贵 维持推荐
投资建议 我们下调东方电气A 股评级至“中性”，维持H 股“推荐”评级不变，理由：1）目前估值已充分反映未来增长预期；2）A 股相对H 股溢价已接近90%，沪港通存在套利空间；3）“东方转债”从2015 年1 月12 日起开始转股，转股价12 元，预期对短期股价形成压制。 理由 估值已充分反应未来增长预期。受到核电重启、核电出口等新闻刺激，东方电气A 股股价自14 年9 月初至今已上涨超过70%，目前股价对应2015/16 年市盈率分别为24、21 倍，相对应的2015/16年EPS 增速分别为29%、14%。从分部估值考虑，若给予火电、水电、环保和其他板块20 倍市盈率，目前股价隐含的核电和风电板块市盈率为40 倍，已充分反映2015/16 年高增长预期。 A-H 股溢价持续扩大，沪港通存在套利空间。9 月初东方电气A股相对H 股的溢价为24% (历史上溢价幅度平均为20%左右)，而目前A 股相对H 股的溢价已达到86%，在沪港通机制下，长期看两地股价差异终会逐渐缩小，投资者存在套利空间。 “东方转债”开始转股，转股价12 元。东方电气于2014 年7 月10 日发行了40 亿元可转换公司债券，根据约定，该部分转债自2015 年1 月12 日起可转换为公司股份。约定的转股价格为12 元/股，假设全部转股，将增加股本3.33 亿股，占现有总股本的17%。我们预期大部分债券持有人将于近期行使转股权，对短期股价形成压制。 盈利预测与估值 我们维持2014/15 年EPS 预测0.80、0.89 元，首次给出2016 年EPS 预测1.01 元，目前股价对应2015/16 年市盈率分别为24、21倍。 由于A 股市场整体估值水平提升，上调A 股目标价至22 元(此前目标价18 元，上调幅度22%)，对应2015 年市盈率25 倍，但评级从“推荐”下调至“中性”。小幅上调H 股目标价至18 港元(此前目标价16 港元，上调幅度12.5%)，对应2015 年市盈率16 倍，维持“推荐”评级。 风险 核电规划装机量超预期，A 股市场整体估值继续提升。 |
