首创股份：厚积薄发的综合市政环保平台
公司作为水务板块龙头，有望受益于2015年市政水务市场放量，北京市国企改革、自身市场化与外延式扩张促进盈利能力提升和H股固废平台逐步壮大并有望实现业绩反转四重利好。 三架马车拉动2015年市政水务市场放量。2015年是十二五的收官之年，我国的污请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明水处理能力建设方面仍有较大缺口，大概率会出现赶工赴考现象。“水十条”可能会对市政水处理中提标改造、农村水务板块有所布局。随着PPP模式在全国范围内热火朝天的开展，政府举债空间收窄限制水务投资的障碍有望迅速打破。我们认为，以上三架马车将拉动2015年市政水处理市场迅速放量。 综合性固废平台逐步壮大，业绩反转可期。首创股份直接和通过全资子公司首创(香港)间接合计持有首创环境(3989.HK)56.09%股权，经过过去3年的整合扩张，业务模块从传统的单一生活垃圾处理，向生活垃圾一体化处置系统解决方案、生物质发电、工业危废处置和家电拆解等多维度布局。目前，首创股份拟通过首创(香港)收购新西兰固废处置项目，未来有望逐步注入首创环境。随着公司各项固废业务的逐步完善，有望在2015年实现业绩反转。 外延式扩张进入快车道。2014年至今，公司斥资10亿元并购9项资产、斥资32亿元投资13项水务资产，预计16项募投项目接近完工。新增水处理能力不低于183万吨/日(仅计算公告项目结果)。同时，公司剥离了资产回报率较低的京城水务。 市场化的外延式扩张进入快车道，有望搭乘PPP模式东风，有所斩获。 收购苏州嘉净环保，进军农村水务市场。嘉净环保以经营村镇分散污水处理成套设备的研发、制造、销售、安装、运营和维护业务为主。目前，我国城市生活污水处理厂的大规模建设逐渐接近尾声，污水处理设施开始向乡镇和农村延伸，农村水处理市场空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.38元(考虑出售京城水务的投资收益)、0.42元和0.51元。根据不同业务板块可比上市公司估值水平，给予公司2015年40倍动态PE，对应目标价16.8元，给予“增持”评级。 主要不确定因素。PPP模式尚处于摸索期，其推广进度与效果均有可能低于预期。 孙公司首创环境目前处于持续扩张期间，利润率改善或承压。环保板块估值风险有所积聚。 |
