沈阳机床：业绩存边际改善空间，期待国企改革注入活力 ...
关注1:订单总体无明显变化，结构有亮点 在国内经济增长放缓的背景下，我国机床行业仍然延续着低位徘徊的运行状态，公司整体订单没有明显变化。主要下游客户中通用机械(占33%)、汽车(占28%)、船舶(占10%)订单基本稳定， 教育(占10%)、消费电子(占3%)订单增长较快，但由于这两个板块占比较小，对公司整体影响有限。今年上半年，公司实现营业收入38.2亿元，同比基本持平，其中主导产品数控机床实现收入24.3亿元，同比增长15.5%，普通车床、镗床、钻床普遍下滑40% 以上。公司进一步提升高端数控机床的销售比重，收缩普通机床业务，逐渐通过OEM 模式外包。按照金额计算公司目前的机床数控化率已提升至71%。 关注2:i5系统数控机床逐渐产业化，中长期盈利有提升空间 沈阳机床集团于2012年研制成功i5数控系统，i5是指Industry、Information 、Internet、Integrate、Intelligent，即工业化、信息化、网络化、智能化、集成化的有效集成。该系统误差补偿技术领先、控制精度达到纳米级、产品精度在不用光栅尺测量的情况下达到3μm，该系统与自动化配合可以为用户实现数字化工厂管理，甚至可以通过手机进行远程控制。2013以来搭载i5系统的数控机床初步产业化，市场接受度良好，部分客户开始规模采购。14年公司分别在四川、襄阳、许昌、苏州等地建立了5家示范用户并建立了以i5系统为核心的智能机。搭载公司自主研发的i5系统数控机床较搭载日本发那科数控系统的机床有明显价格优势，有助提升对下游用户的吸引力。由于处于市场开拓阶段，在当前产品定价策略下，毛利率并未显著改善，预计规模化后产品盈利能力有提升空间。 关注3:由传统制造商向服务型制造商转型 传统制造业的低迷迫使国内机床企业纷纷转型。公司是国内最大的机床企业，具有广泛的客户基础，存量客户有11.3万家，为公司向服务型制造商转型提供空间。公司已成立再制造事业部，开发存量市场；销售模式上，公司借鉴汽车行业的经验推广4S 店模式， 目前已拥有34家4S 店，计划15年达到70家，形成覆盖全国的网络；由于许多机床用户是中小企业，贷款获取能力弱，因此对融资租赁的需求日益增长，公司去年开始做融资租赁，目前公司与农银租赁、交银租赁及海尔租赁公司均有合作，将助力市场开拓。 关注4:应收账款高企，财务费用压力依然较大 截止14年6月底，公司资产负债率高达86%，应收账款65.8亿元，应收账款占13年营业收入的比例高达89%，公司加大了应收账款催收力度，但目前市场环境下恐难显著改善。14上半年期间费用率26.1%，三项费用侵蚀了公司利润。由于负债率高，公司财务费用率为8.7%，较去年进一步提升，公司费用压缩难度较大。 关注5:期待国企改革为公司发展注入活力 目前全国已有16个省市出台国资国企改革方案，东北各省暂未出台，近期国务院发布《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》，其中对国企改革是重点之一。据媒体报道，沈阳国资委已将包括机床集团在内的四家重点工业企业进行改革试点，拟通过四家企业的先行先试，率先突破，为全市国企改革发挥示范引领作用。目前暂没有相关政策出台，企业处于观望之中。未来国企改革有望改善公司的激励机制，为公司发展注入活力。 结论： 受经济大环境制约，公司业绩难现实质性好转，随着以i5系统为代表的高端数控机床逐渐打开市场，以及公司逐渐向服务型制造商转型，业绩存在边际改善空间。未来的国企改革有望给公司发展注入活力。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.04元、0.06元、0.12元，当前PB 为2.1倍，给予“中性”的投资评级。 |
