中国国旅：离岛免税持续高增长，国企改革即将落地
事件：3 月27 日，海南省人民政府新闻发布会在博鳌亚洲论坛上举行，海南省委常委、政法委书记、常务副省长毛超峰作重要讲话。据介绍，截至2014 年底，离岛免税店累计实现免税销售额109.56 亿元，购物人数408.86 万人次，人均购物在2,680 元。 点评： 1. 预计 2014 年三亚离岛免税店免税销售额34 亿元左右，同比增长29%：2011-2014 年底，离岛免税店累计实现免税销售额109.56 亿元，购物人数408.86 万人次。结合2011-2014 年累积数据以及我们模型倒算(详细分析见图表1 所示)，推算出三亚免税店2014 年销售额大约34 亿元左右(海南离岛免税2014 年全年实现销售额43 亿元左右，三亚店占比79%)，完全符合我们之前预期。2014 年三亚免税店购买人次大约在100 万人次左右(同比增长27%)，客单价大约3,400 元左右(同比增长3%)。整体分析，海棠湾免税店开业后，SKU 增加和面积拓宽带来进店和购买人次大幅提升，驱动2014 年三亚离岛免税销售额高增长。同时，我们预计2015 年1 季度三亚免税店销售额16.5-17 亿元，同比增长接近40%。 2. 国企改革即将落地，维持买入评级：中国国旅(601888.CH/人民币51.36， 买入)目前处于停牌前，预计公司治理优化和激励机制改善有望落地。参照韩国免税招标体系以及营运模式，免税业态“有限牌照化”管理模式有望持续，中国国旅的牌照优势和经营优势有望得到巩固和强化。伴随免税业态高增长、跨境电商价值重估，公司中长期市值可以看到800-1,000 亿元，建议长期持有。维持公司2015-2016 年2.02 元、2.62 元的盈利预测，维持买入评级。 |
