宝钛股份(600456)2014年年报点评:看不见的增长
公司发布2014年年报：报告期内，公司实现营业收入24.81亿元，同比增长4.58%；实现营业利润506.75万元，实现扭亏；实现归属于母公司所有者的净利润1192.91万元，同比增长2.27%，基本每股收益0.0277元，符合市场预期。 看似没有的大幅增长：虽然看上去公司的净利润没什么变化，但报告期内钛行业景气度较低，具有代表性的海绵钛价格触底，公司为此计提了4551.44万元的存货减值准备（13年仅计提了170万元）。报告期内，公司实际的盈利情况有了大幅改观。 高端钛材继续发力：报告期内公司钛材相关业务营业收入增长16.73%几乎回到了12年水平，而销量增速则仅有5.18%，不计宝钛华神（海绵钛）的影响，公司钛业务毛利率提升0.85个百分点。我们推测公司产品中高端钛材的比例有所增高，公司盈利水平已经得到改善。报告期内公司在核电、深海探测等方面获得突破，我们认为，15年公司的高端钛材比例仍会继续提高。 钛价仍有上升空间：海绵钛价格已经从去年8月的4.4万元/吨上涨至目前的4.9万元/吨，由于大部分海绵钛企业的生产成本在5万元/吨以上，唐山天赫、遵义钛业以及抚顺钛业都已经处于停产和半停产状态，其余海绵钛企业也都处于亏损边缘，无意扩大生产。而钛材需求很有可能在“一路一带”的带动下出现超预期增长，钛价可能出现上涨。公司年报披露存货17.76亿元，折合海绵钛约2万吨，钛价上涨对公司盈利的影响极为明显。 钛带发力在即：钛带是纯钛的新一代产品，一旦量产，超薄钛板（0.3-1mm）的成材率可以由目前的60%左右提升至80%-90%，届时在防腐蚀领域钛的应用成本将铜相当，部分替代铜将成为可能。公司的钛带项目已经进入关键阶段，成材率仍在逐步提升中。合资企业法立诺的核电用钛管（2014年通过核电认证）就已经使用了公司的钛带产品。 3D打印仍在推进：报告期内公司与王华明团队、北航工业技术研究院、海宝合资成立的增材制造技术研究院是目前市场上产业链最完整（宝钛提供钛材，海宝制粉，王华明团队和航材院打印），盈利模式最确定（主要面向航空航天系销售）的3D打印标的。目前已经完成了工商注册登记并取得企业法人执照。 盈利预测：我们预测公司2015-2016年的EPS分别为0.30元和0.39元，对应30日收盘价21.19元，公司的动态P/E分别为72倍和54倍。15年钛行业出现改善是大概率事件，公司作为钛行业龙头其盈利或将在行业改善中得到大幅提高，维持公司“增持”评级。 风险提示：经济下滑的风险，钛价继续下降的风险。 |
