国新能源(600617)2015年一季报点评:季报增长超预期 上调目标价和盈利预测
公司一季度扣非后净利润同比增长72%，大幅超出市场预期。公司15年一季度EPS为0.32元/股，同比增长39.13%，超出申万预期。根据公告，公司15年一季度实现营业收入22.98亿元，同比增长42.91%；营业成本18.29亿元，同比增长48.54%；归母净利润1.89亿元，同比增长39%；扣非净利润1.87亿，同比增长72.44%，由于去年同期有3600多万元的一次性收益并在14年四季度会计政策变更后抹去，所以拉低了一季度的业绩增速，但从全年角度来看超预期幅度较大，我们认为超预期的原因在于销气量增长和单方盈利的提升。 公司费用率持续下降，利润率进入上升周期。公司15年一季度销售费用率4.52%，较去年同期的5.82%下降1.3个百分点；管理费用率1.70%，较去年同期的2.20%下降0.5个百分点；财务费用率3.13%，较去年同期的3.73%下降了0.6个百分点。受益于销气量的增长和费用率的下降，公司的净利润率水平达到9.21%，并有望回升到10%以上。 公司进入业绩增长快车道，受益"气化山西"、气价下调及煤层气入网放量。我们估算"气化山西"规划每年可释放800亿方天然气需求，公司占据气化山西主导地位，有望成为省内管网资源的整合者。公司2015年销气量有望迎来爆发式增长：嘉节电厂、华能东山电厂年需求量约10亿方；自建煤层气发电项目年需求量约5-10亿方；车用LNG加气站也在加速推进。未来随着低成本的煤层气入网量不断增加，公司的购气成本将不断下降，对冲电厂用户售价较低的影响，实现综合毛利率的稳定。 投资评估与估值：我们上调公司15-17年净利润预测分别为7.9、11.9和15.8亿元（原来是7.0、10.2和12.6亿元），考虑增发摊薄对应EPS分别为0.73、1.06和1.42元，当前股价对应15年估值32倍，16年估值22倍。天然气价格进入下降周期，"气化山西"规划均刺激未来天然气市场需求。公司未来还会受益低成本煤层气入网量提升，山西大型燃气电厂、LNG和下游分销业务加速。此外省内燃气整合有望加速，公司外延扩张预期有望升温，重申"买入"评级，上调目标价至30元（原目标价20.6）！ |
