上海石化(600688)炼油、乙烯盈利有望大幅提升 带动15年业绩反转
我们分析认为公司两大主要业务炼油和乙烯今明两年都将进入景气大周期，这将带动公司业绩大幅提升，具体原因如下： 历史规律显示炼油在60-80 美元/桶处于最好盈利水平，而根据我们的测算自去年7 月份油价暴跌后，汽柴油不含税价格分别调整36.5%和42%，远小于同期原油接近腰斩的跌幅，并且我们按照上海石化各个炼油产品收率和不含税价格做了加权平均，测算了与原油的价差，也从去年上半年的200元/吨提升至目前的1000 元/吨，炼油改善非常明显； 乙烯从14 年开始就非常强势，价格上半年累计上涨达到20%，即使其后随油价暴跌有所下滑，但累计跌幅也仅为20%，远小于同期油价接近腰斩的跌幅，并且其与原料石脑油的价差也从过去几年的2500 元/吨提升至目前的5000 元/吨，盈利大幅改善，并且展望未来这种趋势还将进一步强化。 今明两年主要乙烯新增产能来自于煤化工，占比高达80%，但随着油价暴跌，煤化工成本普遍比油头化工要高出30%，基本都成为无效产能，因此未来供给增长将大幅低于预期。而传统低成本的中东产能13 年后已经停止增长，美国页岩气产能最快也要于18 年以后投产，因此在目前已经供不应期的大背景下，未来景气还将进一步提升。公司权益产能接近115 万吨，每1000 元价格变化的业绩弹性为0.1 元，将有望大幅受益。 财务与估值 我们预测2014-2016 年公司每股收益为-0.06、0.3 和0.31 元，按照可比公司估值，给予2015 年23 倍市盈率，目标价为6.9 元，首次给予买入评级。 风险提示 二季度的油价大幅下跌将显著提升公司的库存损失 成品油升级低于预期，有可能会使得公司炼油盈利低于预期 |
