东方航空(600115)2015年一季报点评:一季报符合预期 迪士尼和机队调整释放业绩
经营分析 飞机利用率提高，供需基本匹配：公司15Q1 国内航线RPK 增长7.5%，客座率微降0.38%，国际航线流量增长近20%，客座率基本持平。公司在飞机退出较多净引进数量较少的情况下通过提高小时利用率快速释放运力，保证了供需的基本匹配，巩固了市场份额 票价表现坚挺，成本管控有提升空间：受燃油附加费减少影响公司吨公里收益（RATK）下降6.8%，剔除燃油影响后裸价格保持坚挺。从成本端看，公司可用吨公里营业成本下降16.4%，油价大跌燃油成本下降是主因，公司在运营成本管理和摊薄上仍有很大可挖掘空间。Q1 公司实现息税前利润19.8亿，同比增加21.9 亿，毛利率上升9.4%至17.9%。 补贴高基数致致营业外收入下降：由于去年同期补贴收入集中到账导致基数较高，Q1 营业外收入下降9.5%，但由于公司合作航线较多我们判断这不会影响全年补贴收入继续增长盈利调整 我们上调公司15 年EPS 至 0.5 元、基于中期布油75 美元假设预计16~17年EPS 0.6 元和0.81 元，对应当前股价的PE 分别为17X，14.1X 和10.5X，给与“买入”的投资评级，上调目标价至11 元 投资建议 受日韩东南亚等短途出境游游市场需求火爆推动，今年公司盈利将保持向上弹性，关键仍在于于提高飞机利用率及合理分配运力。16 年迪士尼将正式开园，公司在上海市场收益端将会“量价齐升”，成本端上公司将继续进行机队调整，简化机型种类，预计16 年下半年会基本完成，届时运营成本有望逐步下降。因此公司将从16 年开始释放业绩，加上成立电商子公司，推行信息化战略和航空物流转型，我们对前景充满信心，公司有望成为航空股下一波上涨的龙头 |
