比亚迪(002594)2014年年报点评:全产业链布局的新能源汽车龙头
1. 全产业链布局有望最大限度受益于新能源汽车推广 现阶段新能源产业链中，上游动力电池盈利能力相对较高，下游运维网络市场空间相对较大，中游整车厂商作为补贴的直接申请者，话语权较强。比亚迪作为行业绝对龙头，在新能源汽车上中下游全产业链均有布局且均取得不错的成绩，有望最大限度的受益于新能源汽车推广。 2. 上游：电池产能扩充迅速 受益于下游客户拉动（现阶段主要是电动大巴拉动），动力电池全行业目前处于供不应求状态，各大电池厂纷纷扩产。据粗略统计，14 年全国有效动力电池产能约为5GWh，到15 年底，根据主要电池厂商的产能规划，全国有效动力电池产能将达到25GWh 左右。15 年全年平均电池产能据粗略测算约为12-15GWh。比亚迪动力电池14 年底产能约为1.6gwh，15 年新工厂正式投产，年底有效产能有望达到6-7Gwh。作为磷酸铁锂动力电池第一梯队将充分享受这一行业爆发。 3. 中游：新能源车型全系布局 2014 年比亚迪新能源汽车实现销售收入73.28 亿元，占集团汽车业务27%，占全国新能源汽车市场份额27.9%。随着电池产能瓶颈不再与新车型谱系渐全，这一市场份额有望得到进一步提升。 客车：2014 年全年约实现纯电动客车销量2500 辆以上，位居行业第一。预计2015 年销量有望达到4000 辆以上。作为现阶段新能源整车全行业最大的业绩贡献方，未来随着销量的攀升将进一步贡献业绩。 非公交商用车：主要包括物流、环卫、工程车等专用车辆。我们认为新能源非公共商用车的推广进度将介于客车与纯电动乘用车之间，相关配套政策与路权问题较好解决，2015 年有望实现从0 到1 的飞跃。比亚迪目前在上述领域均有布局，有望充分受益于这一新兴市场的崛起。 乘用车：现阶段纯电动乘用车仍面临充电难等多种问题，短期内插电式混合动力车型仍是现阶段最适合推广的车型。公司插电混合动力车型“秦”14 年实现销售1.47 万辆，销量、口碑皆十分不错，15 年仍有唐、宋、元、商等几款重量级插电式混合车型上市，市场龙头地位难撼。 4. 下游：运维网络建设空间无限 新能源汽车下游充电运营维护网络与传统汽车下游加油保养维修后市场截然不同，未来将伴随新能源汽车的普及形成巨大市场。目前产业界积极参与，但尚未形成成熟的商业模式。我们认为，需要在样本城市投入足够多的车辆、车型参与运营足够长的时间，方能建立起完备的运营数据，从而发展出成熟的盈利模式。比亚迪长期积极参与下游充电运维网络建设且具备足够上游产业链纵深，是下游运维网络建设领域走在最前沿的企业之一。 5. 不断纯化的新能源汽车龙头标的 2015 年2 月比亚迪发布公告，拟向合力泰出售电子部品件子公司。通过出售非新能源核心业务子公司公司一方面获得一次性收入，增厚15 年业绩约为16.29 亿元；另一方面业务进一步纯化，使得公司能够聚焦新能源汽车产业链。 6. 投资建议： 公司作为新能源汽车全产业链布局的绝对龙头，有望最为充分的受益于能源革命不可逆之趋势，短期内难有可与之严格对标的企业。预计15、16、17 年EPS 为1.13、1.22、1.97 元（15年一次性收入贡献税前利润16.29 亿元，对应EPS 影响约为0.45 元）。对应PE 为47、43、27 倍。首次覆盖，给予强烈推荐评级。 风险提示 1. 新能源汽车推广不及预期 2. 动力电池技术路线出现巨大变革 3. 纯电动客车市场竞争加剧 |
