宇通客车(600066)2015年一季报点评:季节性因素致一季度表现平淡
投资要点 事项： 公司収布2015年一季报：1Q15实现营业收入42.7亿元，同比下降3.4%；净利润3.7亿元，同比增长5.2%；每股收益0.25元，扣非后每股收益0.23元。 平安观点： 季节性因素致一季度客车销量同比略有下滑，净利润同比增长5.2%，基本符合我们之前的预期。事季度，预计新能源汽车利好政策将陆续出台，公司表现值得期待。 季节性因素致一季度表现平淡：2015 年一季度共销售客车10,479 辆，同比下滑1.8%。销量结构变化较大：座位客车销量同比增长46.1%，公交客车销量同比下滑48.0%；出口量同比下滑18.9%。同时，新能源客车产量同比增长25.7%。其中纯电动客车产量达804 辆，而14 年一季度产量仅为20 台；插电混客车产量477 台，同比下滑52.3%，主要是14 年末部分提前采购以及15 年初公交招标推迟所致。综合来看，尽管总体销量同比略有下滑，但高单价、高毛利的座位客车和纯电动客车大幅增长，基本抵消了出口和插电混销量下滑带来的负面影响，营收以及毛利润与14年一季度基本持平。进入事季度，季节性影响因素将消除，在新政策的刺激作用下，新能源客车将继续担纲销量增长主力。 三项费用率增加较多：2015 年一季度，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.6%、8.6%和-1.3%，分别同比提高1.2、0.8 和-0.7 个百分点。三项费用率同比增长1.3 个百分点至13.8%，达到历史同期最高水平。 事季度三大新能源汽车推广政策有望陆续出台。1. 电动汽车充电基础设施建设觃划：预计到2020 年充换电站数量达到1.2 万个，充电桩达到450万个。新能源汽车充电难的问题有望彻底解决。2. 新能源公交运营补贴：除购置补贴外，增加新能源公交单车运营补贴4 万元/年-8 万元/年，同时逐步调低传统公交运营补贴。新能源公交全生命周期成本将显著低于传统公交，推广进度有望进一步提速。3. 新能源营运客车等级评定：新能源客车有望进入公路和旅游客运领域，市场空间约为公交车市场的2 倍，突破成长天花板。三大政策陆续出台有望进一步加强市场对新能源客车的乐观预期，公司作为新能源客车龙头，市场表现值得期待。 盈利预测及投资评级。我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化为公司带来的上升空间，考虑到公司零部件产业链更加完善，公司销售觃模、经营效率、盈利能力都将迈上新台阶，我们维持公司业绩预测，预计2015/2016 年EPS 分别为2.39/3.09 元，维持“强烈推荐”评级，目标价36 元。 风险提示：1）政策落实不到位，推广进度不能如期达标；2）宏观经济下行导致地方财政压力大；3）客车市场竞争加剧。 |
