安凯客车(000868)国企改革提升公司治理水平
维持“增持”评级。我们推测，江汽集团整体上市后对公司市值、业绩的考核激励都有新的标准，管理层改善治理动力高。据江汽集团整体上市公告，公司管理层持有江淮汽车的股权。公司新能源公交尤其是混合动力公交推广进度不及预期，下调2014年业绩预测至0.03元（原为0.11元），上调2015年新能源客车销量预测至2500辆，上调2015年EPS至0.18元，受益新能源客车和出口的持续增长，公司2014年实现扭亏业绩基数较低，我们测算2014-17年的复合增长率为170%，给予PEG0.24，对应2015年40倍PE，上调目标价至7.2元， 新能源客车和出口助力公司业绩反转。预计公司2015年新能源客车销量实现倍增，达2500辆，占比提升至30%（2014年测算占比为16%）。我们估计，公司新能源客车毛利率高于传统客车5%以上，销量占比提升对业绩贡献显著。据供应链调研，我们测算公司2015年出口订单维持20%以上的增长。 改革初见成效，计入新能源客车补贴后，前三季度公司客车业务毛利率为15%，同比提升4个百分点。2014年是新领导班子改革第一年，公司主动放弃低毛利率订单，全方位加强成本管控，公司公告预计实现扭亏，2015年公司盈利能力仍将处于上升通道，业绩拐点确立。 风险提示：新能源客车推广不及预期。 |
