联创光电(600363):站在主营业务业绩反转的起点
定位红黄光LED、另辟蹊径。联创光电创建于1999年6月，2001年3月上市。公司主导产品为LED和光电线缆。2010年11月，实际控制人发生变更，公司从国企变为民企。 公司战略、组织架构的调整将提升公司的运营效率。公司主营业务利润率较差，来自厦门宏发的投资收益是利润的主要来源。我们认为，即经过2013H2-2014H1管理层、组织架构和战略的调整后，公司的执行能力和经营效率将逐步提高，经营效率的提升将于2015年开始体现在公司的业绩上。 产品升级、新业务规模效应的显现将推动公司营收增长和毛利率回升。相比于LED行业可比上市公司，公司光电业务的毛利率基本处于垫底的状态,未来提升潜力较大。进入2015年后，LED背光业务规模效应的显现将推动毛利率的提升，同时，产品升级将提升盈利能力。 进军大功率红外LED蓝海市场，进口替代空间广阔。目前全球LED产能向中国大陆转移非常明显，但中大功率LED市场仍然被国外巨头把持。我们认为大功率红外LED市场的发展趋势同中小功率LED产品一样，遵循着"美日欧->台湾、韩国->中国大陆"的产业转移路径。公司专注红光LED技术，在该领域拥有多年的积累，并以此为基础切入大功率红外LED市场，一旦公司在大功率红外LED产品上取得进展，将成为国内唯一在高端红外LED取得突破的上市公司。 盈利预测：我们预计2014-2016公司实现营业收入19.9、25.1和30.1亿元。保守地估计2015-2016年公司扣除投资收益后的净利润率将分别达到2.2%和4.1%。计入投资收益后，公司2014-2016年EPS分别为0.34、0.50和0.73元。 公司估值较低，戴维斯双击进行时。我们认为PE估值不能准确反映公司主营业务利润率的反转，因此我们将参股子公司和经营性资产分开进行估值，同时采用市销率对公司经营性资产进行估值。根据我们估算，厦门宏发22.04%的股权价值为18.8亿，由此推算公司经营性资产的估值仅为33.5亿，经营性资产对应2015年市销率仅1.33倍，是电子股中估值最低的公司之一，公司主营业务利润率的回升将触发戴维斯双击,因此我们首次覆盖给予公司"推荐"评级。 风险提示：系统性风险、新业务推进速度低于预期等。 |
