双环传动(002472)定增12亿加码齿轮产业布局 上调评级至"买入"
此次定增将极大增强公司在齿轮领域的龙头地位。公司上市后进行了较大规模的固定资产投资，IPO 募集的8.40 亿元在此后几年陆续投完，公司在国内宏观经济下滑的大背景下积极实现客户结构的转型升级，基本完成了国外大客户的布局，已成为国内乃至全球最大的专业性齿轮制造厂商。然而，在两千多亿的齿轮制造市场中，公司的市场份额仍然很小，此次定增项目的实施将有利于公司在高端齿轮、新能源汽车齿轮以及自动变速器齿轮等项目上的产业化能力，提升公司的制造能力和品牌形象，从而进一步获得客户的认可，争取到更多齿轮产能的转移的份额。此外，按照公司正常的发展速度，预计将在2016 年面临产能瓶颈，此次定增将有利于扩大公司产能规模，实现持续性的稳定增长。 公司机加工能力突出，精密齿轮制造能力或将超市场预期。公司前期已开发出多个型号的机器人减速器并基本完成了从实验室测试到客户现场测试的过渡。公司承担了“ 863 计划”课题“机器人RV 减速器研制及应用示范”，旨在实现批量化生产并逐步替代进口，凭借着公司在齿轮领域多年的行业经验的积累，公司有望在高精尖的RV 减速器领域获得产业化突破。此外，公司的高铁齿轮获得采埃孚公司的首批订单，预计年内将获得大额订单，未来有望实现批量供应，从而实现高铁齿轮的进口替代。我们预计，随着减速器和高铁齿轮两大高端齿轮逐步获得市场认可，公司的机加工和精密制造能力将逐步被市场认知，从而有望实现对公司估值的重新定位。 公司短期业绩增长稳健，长期规模增长可期。齿轮制造是一个重资产行业，行业的壁垒在于资金、技术、客户认可、行业经验等多个方面，行业竞争格局相对来说比较稳定。公司前几年基本完成大客户布局后，已经逐步进入了大客户采购的放量期，随着公司规模的逐步增长，大客户的采购有望随之增长，每年的增长相对较为稳定，我们认为公司未来几年的主业稳健增长值得期待；同时，根据公司的长期战略规划，除做大汽车齿轮和高端齿轮外，公司也可能通过外延扩大产业规模。我们认为公司的管理层专注、务实、执行力强，公司的长期增长同样值得期待。 投资建议 看好公司未来成长性，上调评级至“买入”。根据我们的盈利预测，公司2015-2017 年的EPS 分别为0.59、0.77、0.95 元，我们认为公司的拐点已过，未来的成长空间仍然很大，看好公司在高端齿轮产业化上的突破，未来一段时间或将迎来较多催化因素，上调公司评级至“买入”，6 个月目标价为30 元，对应2015-2017 年PE分别为50、39 和30 倍。 |
