广深铁路(601333)2014年年报点评:业绩低于预期 重点关注铁路土地综合开发
业绩低于预期 公司2014 年收入148.0 亿元，同比下滑6.3%，成本123.9 亿元，基本持平，归属母公司净利润6.6 亿元，对应每股盈利0.09 元，同比下滑48.0%，业绩低于预期。 发展趋势 我们预计营改增影响2014 年净利润约4 亿元。铁路行业于2014年纳入营业税改增值税范围，我们估计营改增增加了公司税负约4亿元，是导致盈利低于预期的最直接原因。 铁路货运量不见起色，客运量略有下滑。2014 年公司货运量同比下滑13.4%，提价后表现差强人意，客运量同比略微下滑0.9%，有企稳态势。公司2014 年货运/客运收入同比增长10.0%/-13.3%。 铁路客运提价弹性最大。我们测算客运基准价格每提升1%，公司2015 年盈利能够提升5%。而铁路客运基准价格已经将近20 年未动过，我们假设铁路客运基准价格若提升15%，则公司今年盈利至少翻番。 铁路土地综合开发或成未来催化剂。政策已经出台支持盘活现有铁路用地和推动新建铁路站场的土地综合开发。扣除铁路沿线安全区、货场货站和办公区域，我们认为广深铁路依然有可观的可供开发面积，铁路土地综合开发或带来重估价值。 盈利预测调整 考虑到营改增负面影响超预期，我们下调2015/16 年盈利33%/35%至每股盈利0.10/0.11 元，同比增长6.7%/8.5%。 估值与建议 铁路土改破题直接利好广深铁路，且公司对铁路客运价格改革盈利弹性极大，A 股维持推荐评级，目标价6.12 元。同时我们略微下调H 股目标价9%至港币4.6 元，维持中性评级。 风险 客运改革不达预期，铁路土地改革不及预期。 |
