利欧股份(002131)数字整合营销生态成型 互联网营销龙头崛起 买入评级
数字营销龙头崛起，数字整合营销生态成型：公司自14年开始向数字营销的战略转型，先后收购漫酷广告、上海氩氪和琥珀传播，搭建了涵盖数字营销策略和创意、媒体投放和执行、效果监测和优化、社会化营销、精准营销等完整的数字营销整合服务链条，成为数字营销行业最具竞争力的参与者；本次并购万圣伟业和微创时代则延伸公司数字营销版图至数字媒体流量供应、移动营销、搜索引擎营销服务，完成了从传统互联网媒体到移动互联网的全覆盖，并搭建了从基础的互联网流量整合到全方位精准营销服务的一站式数字整合营销生态服务体系，正式开启公司成为国内数字整合营销行业龙头之路。 并购协同效应明显，提升数据+技术、客户+媒体优势：数据、技术、客户和媒体资源是数字营销产业最核心几个环节，本次并购将充分夯实上述各环节的竞争优势，协同效应发挥将直接提升对客户的服务深度和广度，强化与数字媒体合作关系，降低媒介采购和运营成本，提升经营效率，并显著增强公司在数据和技术上的竞争优势。 万圣伟业流量价值变现空间巨大：我们重点审视本次并购标的之一万圣伟业的投资价值，主要体现在1）完善公司数字营销版图，为数字营销提供长尾流量支撑，并在数据、技术、客户、和媒体资源和利欧数字营销业务形成巨大协同整合效应；2）万圣伟业的流量入口平台价值超越市场目前认知范畴，流量简单售卖目前只是初级变现阶段，未来通过与利欧数字整合营销体系的整合，通过众多工具性产品的创新进行商业模式的升级，可为客户提供流量直销、增值业务开发（如电商代运营）等高附加值业务，加快实现流量价值的深层次开发；我们认为万圣伟业不仅仅只是简单的互联网广告公司，而是拥有巨大互联网流量的平台型公司，深度挖掘现有巨大流量和媒体资源价值将是未来业务整合的核心，也是完善和提升公司商业模式的关键。 业绩预测与投资建议：我们认为公司合理市值为396亿元—426亿元，其中数字营销业务合理市值336亿元—366亿元，传统机械制造业务市值60亿元；按增发后5.44亿股计算对应的股价区间为72.8元—78.3元；我们首次覆盖，给予买入评级，短期目标价78.3元。我们认为公司是国内少有的全媒体一站式数字整合营销服务提供商，随着公司数字营销板块协同效应的发挥、万圣伟业互联网流量平台价值的挖掘，以及公司后续外延并购的持续推进，公司有望成为数字营销行业龙头，中期市值规模看高至500亿元以上。 风险提示：并购审批风险；业绩不达预期；整合风险；市场竞争加剧风险。 |
