美菱电器(000521)2014年年报点评:营收增长承压 期待效率提升带来业绩改善
维持"增持" 事件：公司公布2014 年度报告，共实现收入107.65 亿元，同比增长2.14%，归属于上市公司股东的净利润为2.95 亿元（其中已计提14 年度业绩激励基金3218.6 万元），同比增长7.46%，对应摊薄后EPS 为0.3856 元。未计提激励基金前的归母净利润为3.22亿元，同比增长17.44%，略低于我们此前的预期0.43 元。公司同时公告利润分配方案为每10 股派0.6 元（含税）。 受累于疲弱内需及加剧的竞争环境，Q4 收入增长承压。公司第四季度收入规模为19.79亿元，同比下滑2.42%。分业务看，产业在线数据显示，受制于冰箱行业需求不振以及空调领域竞争加剧，Q4 公司冰箱和空调内销量分别下滑17.1%和1.8%。下半年两项业务收入亦分别下滑7.4%和3%至24.9 和13.7 亿元，增长承压。单季度公司实现毛利率同比下滑3.2 个百分点至19.8%，我们预计主要原因在于：（1）空调龙头价格战造成行业均价和公司毛利有向下压力；（2）出口表现优于内销带来的结构性影响：下半年海外市场实现收入增长27%，而内销则下滑10.6%。 运营效率提升致销售费用下降，计入激励基金等原因致整体净利率略有下滑。当期销售费用率同比下滑3.6 个百分点至11.4%，主要是人效、物效、钱效提升，内部管理和运营效率明显改善以及销售区域占比变动的综合影响。管理费用率同比提升1.8 个百分点至8.2%，主要系会计政策变更后2014 年业绩激励基金计入当期损益、研发投入上升等原因。综合看，四季度，公司净利润率同比略有下滑0.6 个百分点至2.79%，致归母净利润同比下滑19.8%至5525 万元。 投资评级与估值：公司持续推进“智能”和“变频”两大产品战略，管理层改革新政逐现成效，开源、节流、提效有望继续成为公司发展的主基调。但考虑到终端需求增长低于预期，我们下调公司2015-2016 年盈利预测为0.44 和0.52 元（原预测为0.51、0.63 元）新增2017 年预测为0.62 元。目前股价7.38 元，对应15 年PE 为16.8X，维持“增持”评级。 核心假设与风险：家电行业需求持续不振、空调价格战持续、竞争加剧 |
