桂冠电力(600236)二次重组启动 注入龙滩水电站
结论与建议： 由于公司此次公告仅是预案，我们尚未考虑收购资产的情况，预计公司2015 年实现净利润6.34 亿元，YOY+6.2%，EPS0.28，当前A 股价对应2014 年、2015 年PE 为18X、17X。未来龙滩水电站有望维持较佳的盈利能力，公司盈利能力有望提升，我们维持“买入＂的投资建议。 收购龙滩水电站100%股权：公司拟采用发行普通股购买资产的方式，分别购买大唐集团持有的龙滩公司65%股权，广西投资持有的龙滩公司30%股权和贵州产投持有的龙滩公司5%，交易价格总额为168.8 亿元，股份发行数量约为36.78 亿股。同时拟向不超过200 名合格投资者非公开发行1900 万股优先股，募集配套资金不超过19 亿，用于补充公司及龙滩公司的流动资金。交易完成后，公司总股本将增加162%,龙滩水电站的注入将增厚公司2014 年每股收益0.06 元。 装机容量增86.4%，市占率显著提高：本次交易完成后，公司已投产的总装机容量将由交易前的567.25 万千瓦（其中水电410.90 万千瓦）增加至1057.25 万千瓦（其中水电900.9 万千瓦），增加了86.4%；权益装机容量将由432.03 万千瓦增加至922.03 万千瓦，增加了113.4%。交易完成后，公司在华南地区尤其是广西电力市场的占有率将得到显著提高，竞争优势更为明显。 龙滩水电站盈利能力良好：龙滩水电站于2008 年投产发电，但自2009年下半年以来，红水河流域部分省区遭遇历史罕见的旱情，来水量持续偏枯，造成龙滩水电站2010-2013 年发电量大幅低于设计值。2014 年以来，红水河流域来水恢复至常年平均水准，龙滩水电站发电量大幅回升。短期来看，受来水量等自然条件影响，水电企业的发电量和盈利会有所波动，但长期来看，随着未来红水河来水的恢复，龙滩公司的发电量和盈利能力将恢复正常水准。龙滩公司2012-2014 年发电量分别为110.52亿千瓦时、77.23 亿千瓦时、138.54 亿千瓦时，分别实现净利润3.28 亿、-1.91 亿、13.19 亿。 盈利预测：此前公司曾发布业绩快报，由于红水河流域来水较往年颇丰，发电量同比上升，2014 年实现净利润5.93 亿元，YOY+163.08%。由于公司此次公告仅是预案，我们尚未考虑收购资产的情况，预计公司2015年实现净利润6.52 亿元，YOY+10.0%，EPS0.29，当前A 股价对应2014年、2015 年PE 为18X、16X。未来龙滩水电站有望维持较佳的盈利能力，公司盈利能力有望提升，我们维持“买入＂的投资建议。 |
