黔源电力(002039)调研快报:来水大发 等待集团资产注入
关注1：2014 年来水大幅增长 2014 年，公司所属流域来水提前，进入主汛期后，降雨明显增多。9 月，由于受台风“海鸥”登陆外围云系带来的强降雨影响，北盘江光照以上流域来水较常年偏多近八成，董箐区间来水偏多四成，三岔河流域偏多六成。截至11 月，公司下属7 个电站发电量约为81亿千瓦时（未披露2 月发电数据），与去年同期相比增加1.56 倍。 关注2：牛都、善泥坡电站投产，马马崖一级也将建成投产 2014 年6 月，装机2 万千瓦的牛都电站正式投产发电；2015 年1月5 日，装机18.6 万千瓦的善泥坡电站已经建成投产；装机54万千瓦的马马崖一级电站也将于15 年全部建成投产，投产后公司权益装机将由148.5 万千瓦增加至182 万千瓦，增加22%。善泥坡、马马崖一级电站电价尚未核定，预计将高于董菁电厂0.326 元/kwh的电价。 关注3：进入降息周期，持续提升公司业绩 截至2014 年9 月30 日，公司短期借款10.9 亿元，长期借款121.5亿元，发生财务费用4.8 亿元。2014 年11 月22 日，央行实施全面、非对称性降息，一年期贷款基准利率和存款基准利率分别下调0.4 个百分点和0.25 个百分点。随着中国经济进入降息周期，公司盈利能力有望得到持续提升。 关注4：集团资产有望注入 集团华电乌江公司负责开发的乌江干流上的7 个梯级电站，参股乌江干流重庆境内彭水电站，相对控股和承担了乌江支流清水河2个梯级电站大花水和格里桥的开发工作。截止2012 年末，乌江公司投产装机容量1024.5 万千瓦，水电装机754.5 万千瓦，水电权益装机730.05 万千瓦，火电装机270 万千瓦。集团水电站规模超100 万千瓦的有4 个，盈利能力好于上市公司，随着国企改革政策的推进，我们预计集团资产注入将是大概率事件，可明显增厚上市公司盈利能力。 盈利预测： 公司盈利受降水影响波动较大，在15、16 年降水下降20%、增加20%的假设条件下，测算公司14-16 年可实现EPS0.96、0.94、1.4元，对应PE15、15、10 倍。在15 年来水增长分别为-20%、0%、10%的假设条件下，预测15 年EPS 分别为0.94 元、1.35 元、1.56 元，PE 分别为15、11、9 倍，首次给予“推荐”的评级。 |
