富春环保(002479)商业模式领先 定增助力发展
公司概况：公司是国内最大的环保公用型垃圾、污泥发电及热电联产循环经济高新技术企业之一。目前主要的盈利来源于热电厂产出的蒸汽和电力，收入增长维持稳定。3 固废后来居上，污泥空间巨大：从全球视野来看，中国的固废行业发展水平仍然处于初级阶段，未来将享受超越行业平均增长速度，从长期来看是最有潜力的环保行业，污泥则是其中不可忽视的一部分。污泥同时关系到大气、水、土壤环境健康，历史治理投资严重滞后，随着污泥处置行业商业模式不断创新，巨大的市场空间将被打开。 独特商业模式成功复制：公司商业模式的独特之处在于将固废处置与热电联产结合起来，在为所在工业园区提供热蒸汽和电力的同时，提供污泥、废渣等园区企业排放垃圾的焚烧处理服务。该模式的优势主要在于以下两点：1）环保模式有助于推动公司不断实现跨区域业务成长；2）形成了污泥处置行业成熟可行的商业模式，随着公司的异地扩张该模式已经成功实现复制。 定标固废处置产业，定增助力成长：公司战略上定位于围绕固废处置、资源综合利用以及热电联产展开项目并购，最终将富春环保打造成为节能环保行业的领军企业。2014年公司公布定增方案，向大股东、核心管理层、战略投资者增发1.68 亿股，底价7.52 元用于补充流动资金。此次增发将为公司带来12.6 亿元现金，接近公司净资产的60%，未来加速成长可期。 盈利预测与估值：预计公司2015年-2017年分别实现EPS0.22元、0.30元、0.41元，对应2015年3月17日收盘价PE分别为58倍、43倍、32倍。公司单体热电业务维持平稳，江苏项目将贡献增量，固废处置领域的扩张值得重点关注，给予“推荐”评级。 风险提示：增发方案尚未获得证监会审批通过，尚存一定不确定性。如果增发不成功，将影响公司现金流状况和扩张能力。蒸汽价格下调影响热电业务盈利能力。 |
