广州发展(600098)燃气业务有望持续高速增长
西二线供应放量，燃气业务有望持续高速增长。我们近期参加了广州发展的股东大会，与管理层就公司未来燃气、电力，以及燃料三大块业务的发展进行了沟通。交流的观点主要集中在天然气业务上。由于合同量未能跟上新客户的拓展，公司从去年四季度开始大量采购现货气，这导致了公司天然气业务毛利率在四季度以及今年一季度毛利率有所下滑。对此，公司表示由于宏观经济下滑，气价承受力相对较强的广州有望能从相对较便宜的西二线上获取更多供应，此外，今年珠海LNG 码头的落成也能对广州的天然气源有所补充。根据广州市政府的规划，3 年气化率要完成目前从36%到70%的飞跃。我们认为，公司实现天然气销量三年翻倍的目标可能性还是比较大。 一季度工业用气高速增长：尽管卖现货气毛利率较低，公司还是倾向于先引入新的大客户，一旦有新的合同气源毛利率上升也比较容易。一季度新增的广石化为公司带来巨大的增量，使得公司一季度工业气同比增长117%。我们认为广州作为气化率最低的一线城市，潜在的天然气需求还是非常强劲，所以一旦气源问题解决，销售量增长基本不成问题。 电力、煤炭业务稳步增长。珠江电厂100 万千瓦“上大压小”项目待发改委批准、肇庆电厂120 万千瓦的火电机组和珠江电厂2*39 万千瓦项目已纳入广东省“十二五”规划。珠江电厂7 万吨煤码头扩建项目以及同煤广发60 万吨的甲醇项目都将在今年达产。 股价安全边际十分充分，长期价值投资者值得拥有。我们预计公司2014/2105 年EPS分别为0.51、0.56 元。驱动公司业绩快速提升的动力主要来自天然气业务的爆发式增长和电力业务盈利的持续改善。天然气业务的爆发式增长，推动公司未来3 年盈利复合增速达到20%左右，且天然气盈利占比的不断提升，有利于公司整体估值的抬升，综合分部估值和相对估值法的结果，我们认为给予2014 年12-15 倍较为合适，对应目标股价6.0-7.5 元。 风险提示：煤价大幅波动对电力业务盈利能力影响较大；用电需求超预期下滑导致利用小时下滑；分布式能源站项目进度低于预期；工商业用气量增长不及预期。 |
