杰瑞股份(002353)2014年年报点评:风物长宜放眼量
公司收入逆行业趋势增长。公司主营油田专用设备制造，油田、矿山设备维修改造及海上油田钻采平台工程作业服务。由于利比亚和伊拉克战后恢复生产，核电、风电和光伏等新能源行业的兴起，美国页岩气革命，以及沙特等主要产油国增产，造成全球能源行业供大于求，NYMEX原油自2014年6月开始从107.68美元/桶跌至最低42.41美元/桶。石油钻采设备和油服行业经营形式严峻。公司能逆行业趋势增长一是得益于公司收购整合四川恒日，新增石油天然气工程建设业务；二是由于公司2013年与签订石油装备协议中的8023万美元设备费用使用中委基金基金支付，并在2014年确认收入；三是得益于公司引进领军人才，充实和调整油田工程技术服务产业。从分业务收入情况来看，油田专用设备、油田工程和油田工程建设分别实现销售收入39.67亿元、4.77亿元和571万元，同比分别增长20.67%、21.07%和25.82%。 公司盈利能力有所增强。2014年公司综合毛利率同比提高1.71个百分点，至45.43%，综合毛利率提高主要是因为油田设备制造和油田工程建设毛利率分别提高3.61个百分点和5.09个百分点。2014年公司期间费用率为13.40%，较2013年提高0.72个百分点，由于资产收购，管理费用率提高1.43个百分点；增发募集资金到位致使财务费用率降低1.05个百分点。2014年，公司净利润率为27.32%，同比提高0.61个百分点，盈利能力有所增强。 应收款项大幅增长，经营性现金净流量尚可。2014年，公司应收款项为24.68亿元，自2013年四季度末起逐季提高，主要是由于油气开采企业因油价低迷，现金支付能力降低，拉长了公司账期。2014年公司经营性净现金流量为4.58亿元，低于2013年同期以及2014年前三季度的水平。 油气价格低迷或将持续，行业集中度将继续提升。近期沙特等十国攻打爷们胡塞武装使得油价得以短期反弹，但由于中东局势总体可控，目前来看缺少推动油价长期上行的因素，油气供过于求的局面短期难以改善，油气价格或将持续低迷，石油天然气产业链上游行业冬天尚未渡过，但从另一方面来看，行业低迷将能够促进行业兼并重组，减少竞争，从而逐步改善行业生存业态。丛林法则将在石油天然气产业链上游演绎，强者恒强的故事将再次上演，公司从设备维修起家，经历16 年的风风雨雨，建立起现代的企业管理制度，对为公司的奋斗者提供超值的激励，我们认为公司在经历行业狂风暴雨的洗礼之后，将变得更加成熟，更富有活力和生命力，目前公司估值降低历史低谷，中长期有估值修复的需求。 三足鼎立战略支撑公司中长期发展。公司中长期的发展战略是建立油田专用设备制造、油田工程技术服务、油气工程建设三个产业“三足鼎立”的格局。针对油田专用设备产业，公司将拓展海洋钻井包、水下设备（含地面设备）、井下工具等产品，做大做强钻完井设备产品线；拓展石油天然气工程模块，做大做强油气工程模块产品线；油田工程技术服务产业公司将继续做大有竞争优势的油田工程技术服务产业，形成有国际竞争力的综合能力。油气工程建设产业，油气工程建设EPC 总包产业正在中国兴起。国内非国有的同类企业多为资本实力弱、企业规模小的企业。国内产业呈现出不是总包能力不足，就是服务速度跟不上。杰瑞的资产规模和良好的管理完全可以解决客户这一需求。我们认为公司“三足鼎立”的中长期发展战略能够为客户提供一揽子解决方案，未来在油气市场复苏的时候，公司各项业务能够协同发展，迅速占领从油气专用设备、油田工程建设和油田工程服务的市场。 盈利预测与投资评级： 预计公司2015-2017 年每股收益分别为1.36 元、1.74 元和2.19 元，对应于上个交易日收盘价40.35 元，市盈率分别为41 倍、33倍和30 倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：1）油价持续下跌导致石油钻采行业资本性支出大幅缩减；2）价格竞争加剧。 |
