黄山旅游(600054)接待能力提升 迎接高铁时代
点评 玉屏索道成功改造，接待能力大幅提升。老玉屏索道，运力600 人/小时，旺季排队4-5 小时。改造完成后，正常运力1000 人/小时；超过1500 人/小时的连续天数不超过5 天，最高运力可达1800 人/小时。也就是说，玉屏索道改造完成后，运输能力将提升1 倍，甚至更多，景区交通瓶颈基本得到解决。 京福高铁通车，与运力瓶颈解决完美匹配。北京-福州高铁将于7 月1 日通车，初期估计每天有30+趟车经停黄山；我们认为，客流与车次逐步良性互动，未来车次有望逐步增加，线路有望逐步丰富。黄山将逐渐融入高铁交通大动脉，游客市场彻底打开。索道运力问题的解决，与高铁开通完美匹配，黄山将正式迎来新一轮黄金发展期。 管理层逐渐积极。过去8 年，公司业务变化不大。但仅2 年来，我们发现公司正悄然变化，比如：（1）对现有业务重新梳理，分为资源独占类和市场竞争类；（2）对于资源独占类，强化总部的管理；对于市场完全竞争类，逐步完善体制和激励机制，如公司的徽菜板块就发展得不错；（3）剥离没有发展前景的业务，虽然管理层承受了员工分流的压力，但仍在积极推进；（4）发展战略上，正式提出“三个依靠”、“三个跳出”，积极进取的心态转变逐渐崭露。从上述细节，我们逐渐感受到管理层积极改变的信号！发展机遇仍在。京福高铁通车后，合肥-福州段，将是国内少有的黄金旅游带，串联着九华山、黄山、婺源、千岛湖、三清山、武夷山等著名旅游目的地，黄山有望成为其中的集散地；此外，作为徽州文化的核心，文化资源丰富。 因此，公司的发展机遇仍在！——不管是内生的，还是外延的！预计15-17EPS 0.71、0.90、1.00 元。鉴于高铁的带动，我们预计2015-17年游客增速分别为15%、15%、8%，按现有业务，预计权益利润分别为3.3、4.23、4.71 亿元；按定增后股本，对应EPS 分别为0.71、0.90、1.00 元。 按15PE 50 倍，目标价35 元。 风险提示：突发事件，失业率攀升影响旅游需求，市场系统性风险。 |
