特变电工(600089)2014年年报点评:新能源业务将分拆赴H股上市
2014 年报业绩基本符合预期。公司2014 年实现营业收入360.75 亿元，同比增长23.65%；归属股东净利润16.49 亿元，同比增长24.11%；实现EPS 0.52 元。公司拟每10 股派息1.6 元(含税)。2014 年，公司国内输变电市场签定订单220亿元；报告期末，正在执行及尚待执行的国际成套合同金额超过33 亿美元。公司订单饱满，利好业绩持续成长。 新能源产品及配套工程增长迅速，煤炭业务已显著释放业绩。2014 年，新能源产品及配套工程收入同比增长38.3%至71.64 亿元，毛利率同比提高8.28 个百分点至18.6%，对业绩增长贡献显著。主要原因有：受益行业回暖与业务拓展得当，系统集成业务同比增长；多晶硅产品价格上升，产能释放，规模效应显现。控股子公司“天池能源”南露天煤矿一期1000 万吨/年项目已建成投产，公司煤炭收入同比增长137.31%至9.02 亿元，毛利率同比增加12.7 个百分点至24.5%。此外，公司变压器、电线电缆收入分别同比增长1.9%至101.42 亿元、下降3.25%至58.32 亿元，发展稳定；输变电成套工程收入同比增长19.3%至34.88 亿元；电费收入同比增长23.94%至4.08 亿元。 子公司“新特能源”拟赴H 股上市。新特能源及下属企业主营多晶硅、太阳能控制逆变系统等产品，以及太阳能光伏、风能系统集成业务，光伏、风能电站运营等。据公告，本次发行的H 股股数不超过发行后总股本的30%(未考虑超额配售权的行使)，发行价格未确定，并将申请已发行的非上市内资股转换成H 股，募集资金将主要用于建设运营光伏、风能电站，扩大公司光伏、风能电站EPC 及BT业务规模，补充营运资金。公司同时公告，公司及其他投资者以货币资金向新特能源增资近14 亿元，其中公司向新特能源增资近3 亿元，本次增资价格为6.84 元/股。增资扩股完成后，公司持有新特能源71.65%股权。我们认为，分拆上市，将有助公司输变电等业务与“新特能源”的新能源业务各自聚焦发展。 维持“增持”评级：暂不考虑新能源业务分拆上市的影响，我们预计，当前股本下，公司现有业务于2015～2017 年将分别实现EPS 0.65 元、0.79 元、0.93 元，对应25.8 倍、21.3 倍、18.0 倍P/E。 风险提示：电网建设投资或放缓；光伏行业优惠政策未来或有变化；成本费用管控或不达预期；新能源业务分拆上市的实际进展存在一定程度的不确定性 |
