杉杉股份(600884)2014年年报点评:投资收益提升业绩 布局下游新能源汽车
业绩高于预期 公告14 年报：营收YoY 下降9.6%至36.59 亿元，归股净利3.48亿元，YoY+89.6%，合每股收益0.85 元，高于我们之前预期（0.54元），主要是报告期公司二级市场减持宁波银行1555 万股，投资收益2.25 亿元。第四季度营收8.8 亿元，QoQ 微降2.7%，净利润1.98 亿元，QoQ+517%。 市场较为关注的锂电材料业务中，正极/负极/电解液材料收入分别为14.68/7.63/1.58 亿元，同比增长达14.9%/13.4%/-7.7%。服装业务由于剥离针织品OEM 板块收入下降33.5%达11.5 亿元。 发展趋势 公司作为锂电材料综合供应商在材料上已经建立相当成熟的研发生产体系，锂电池材料收入从10 年12.62 亿元占总收入44%，提升至14 年近24 亿元占总收入的66%，年复合增长率27.5%。目前正负极材料产销规模分别保持国内前两位、电解液保持行业领先：15 年上半年宁乡1.5 万吨正极材料将逐步投产，负极材料启动2 万吨成品加工项目，廊坊电解液产能陆续投放，进一步提升竞争优势地位，并伺机进入国际顶尖电芯厂商的供应体系。在深挖锂电材料潜力的同时，向下游延伸战略布局新能源汽车。公司对杉杉电动车增资4.5 亿元，在内蒙古与第一机械集团以及北奔重汽集团合作投资，进军新能源汽车产业。基于原有锂电材料板块，发挥产业链长期战略布局、联合研究开发、客户资源有效利用的优势，形成产业链协同效应。 盈利预测调整 2014 下半年以来宁波银行股价上涨118%，公司目前仍持有1.42亿股，占其总股本4.35%，账面浮盈在24 亿元左右，后期将根据二级市场情况择机减持，投资收益逐步确认将显著提升盈利预期，我们上调15 年盈利预测59%至0.9 元，给予16 年盈利预测1.02 元，对应目前股价P/E 为32/28x。 估值与建议 维持公司中性评级，投资进入新能源汽车领域提升公司估值中枢，上调目标价62%至31.5 元，对应16 年P/E 31x。 风险 新能源汽车项目不及预期，服装行业复苏不及预期。 |
