中国国旅(601888)"免税+出境游"塑龙头 低估值提供安全边际
我们参加了公司6 月29 日股东大会，与公司管理层就免税业务的政策动态和旅行社业务的战略布局进行了沟通。 免税方面：1）商品销售收入占比达到38%，免税收入占比提高至35%，以免税为主的商品销售业务高速增长；2014 年12 月柬埔寨的市内免税店开业，计划年内在金边开设第二家市内免税店；海棠湾项目14 年9 月开业，是购物、旅游、观光、奢侈品体验为一体的大型综合体，已成为公司业绩增长主要动力。2）中免商城于2015 年1月开始运营，以买断和代销的模式运营，国家鼓励跨境电商，关税下调、奢侈品降价，短期看对公司影响不打，长期看带来一定压力。3）未来公司跨境电商业务最重要走到卖商铺模式，并将线下免税店、旅行社客源和电商结合在一起，加快转型升级。旅行社方面：1）中国国旅现在已经是出境旅游的龙头企业，除了保持原有的业务增长，正请咨询机构围绕中国新增阶层的消费，围绕大健康、大旅游和新科技，为公司制定新的战略。2）切入海外的移民教育、投资臵业等多项海外综合服务市场，为中国人“走出去”提供一系列的服务。对于巨大游客量的变现，已经产生大量的新维度，对于这些维度的挖掘，将大大拓展现有旅游企业的价值。 公司目前已经明显成为估值洼地，从估值角度来看，目前餐饮旅游整体板块2015 年预测市盈率为65.9 倍，当前中国国旅2015 预测市盈率为26.1 倍；安全边际方面，餐饮旅游板块当前PEG 为1.4，中青旅为1.5，中国国旅当前PEG 约为1.0。 投资建议: 我们认为中国国旅是国内旅游综合业务龙头企业，出境游、国内游、入境游均占据龙头地位；免税业务持续受益于出境游和离岛免税两个细分市场的持续爆发；我们预计公司15/16/17 年基本EPS 为1.95、2.32、2.72 元/股，对应动态PE分别为26.28、22.18、18.86 倍，停牌期间餐饮旅游板块涨幅为71.51%，公司已经成为明显估值洼地。给予买入评级。 风险提示：自然因素和社会因素的风险；经济周期影响的风险；市场竞争风险；安全事故风险 |
