易食股份(000796)凯撒借壳成功过会 优质企业迈上的崭新起点
1、旅游行业维持高速增长趋势，出境游市场仍以加速的状态成长 1Q15 出境游人次同比增速为21.38%；2014 年全年出境游人次同比增速为19%；2013年该同比增速为18%。同时随着长线旅游占比的提升，出境游消费额的增速必然超越出境游人次增速。因此综合来看，出境游行业处于加速成长的状态。这背后的支撑逻辑：中产阶级消费兴起；旅游的行前、行中、行后需求的全面爆发；互联网（尤其是移动互联网）大幅降低旅游行业的交易成本。这些支撑因素是趋势性的，而非短期的。 2、二级市场优质标的稀缺 旅游板块体量不大，但旅游在经济中的比重不小，2013、2014 两年旅游产业对GDP直接贡献都超过7%，旅游产业对GDP 综合贡献都超过10%，而旅游股市值,仅占整体市场的1%左右，旅游板块的市值占比与旅游行业在国民经济中的贡献占比高度不匹配，可选标的稀缺；同时，二级市场的优质标的供应严重不足，许多标的成长性并不能与行业同日而语，能够充分体现旅游行业长期可持续的高成长性的或出境游加速发展等行业重要特征的标的稀缺，能够代表行业创新方向（如旅游综合服务、旅游生态圈、旅游全产业链整合、航旅结合、旅游产业链金融）的标的更是凤毛麟角。发审节奏的调整将使供给不足的局面延续更长时间。 因此在供给没有大幅增长的前提下，旅游行业的高速增长，行业红利将为高成长标的估值提供持续的支撑力。 3、凯撒等龙头企业汇集更多行业红利 在行业并购整合的大背景下，领军企业扮演行业整合者、收割者的角色，这将使更多的行业红利汇集在到龙头企业身上。数据上，2015 年凯撒净利润同比增速在52%至60%之间。未来三年净利润复合增速为25%至35%。 4、借助资本力量及海航集团输出的成优势和源，凯撒盈利水平较高 凯撒的毛利率在行业中处于较高水平，凯撒近2014年毛利率为14.07%，15/16/17年预测毛利率为14.8%/14.4%/13.9%。2014年机票成本占凯撒营业成本45.39%，通过海航降低的机票业务交易成本对于利润表现的影响较为显著。同时“地接-批发-渠道”全产业链的零售模式促进优化资源配臵，未来若随着零售布局的进一步完善落地、以及借助资本实力向产业资源端延伸，公司的毛利率仍会有进一步提升的空间。 5、估值情况及投资建议（买入） 、估值情况及投资建议（买入） 、估值情况及投资建议（买入） 、估值情况及投资建议（买入） 、估值情况及投资建议（买入） 、估值情况及投资建议（买入） 、估值情况及投资建议（买入） 、估值情况及投资建议（买入）预测公司15/16/17年整体EPS为0.32/0.43/0.54元。公司增发后市值约为162亿，综合易食股份和凯撒，15/16/17年预测PE为58.1/44.3/35.8倍。剔除易食股份原有业务对市值和盈利的影响，仅考虑凯撒业务，对应15/16/17年预测PE为84.8/65.5/56.8倍。旅游板块投资的最大保障是行业本身加速增长、优质公司蕴含更高的成长性、优质公司高度稀缺等因素将对公司估值形成长期支撑；借助资本力量及海航集团输出的成本优势和资源优势，凯撒旅游有望在未来加速推进全产业链扩张及旅游生态圈打造。我们维持对公司的买入评级。 风险提示：募投项目推进不达预期，行业竞争风险，不可抗力风险 |
