古越龙山(600059):期待国企改革推动公司快速发展
核心观点： 黄酒行业存在翻倍空间，预计未来销量加速增长 （1）黄酒消量有望突破地域限制，受益人口老龄化而加速增长。2008-2012 年江浙沪以外复合增速为29.70%，远高于江浙沪；黄酒具有保健功能，将受益于人口老龄化，销量有望加速增长。（2）高端黄酒基本已经下滑到底部，未来随着经济复苏和消费升级，中档酒占比有望不断提升，黄酒价格有望缓慢上涨。（3）预计未来我国黄酒人均消费金额达到江浙沪的一半，黄酒市场空间仍有1 倍以上，预计未来三年行业复合增速8-10%。 期待国企改革提升公司效率 （1）公司在三家黄酒上市公司里体制最差，盈利能力最低。体制上，会稽山优于金枫酒业，金枫酒业略好于古越龙山；盈利情况上，古越龙山毛利率和净利率均为最低，改制后盈利能力有望提升。（2）公司有望受益于绍兴市国企改革。目前，浙江国企改革已紧锣密鼓进行，绍兴3 家上市国企中浙江震元已开始改革，公司有望受益于国企改革进一步推进。（3）国企改革有望激活公司经营活力。公司国企改革若能顺利推进，预计有激励机制、混改、聚焦主业三方面改善，有望激活公司经营活力。 按照原酒价格估算，公司真实价值被低估 古越龙山共拥有原酒26 万吨，预计平均年份10 年左右。按2010 年交割价格59.80 -88.80 元/公斤计算，公司库存原酒价值达到155-230 亿元。按照公司101 市值计算，公司真实价值被低估。 盈利预测与投资评级：预计14-16 年EPS0.12/0.15/0.20 元，对应PE103/85/61 倍，我们考虑到原酒价值和国企改革预期，给予"买入"评级。 风险提示：黄酒扩张速度低于预期，国企改革时点力度低于预期 |
