中国铁建(601186)2015年半年报点评:业绩低于预期 重点关注基建刺激和国企改革
1H15 业绩低于预期 上半年收入2,629 亿元，同比增加0.3%；净利润53.3 亿元，全面摊薄EPS 0.39 元，同比增长3.4%。新签订单大幅下滑18%，其中铁路、轨交、房建、市政及物贸均大幅下滑。物贸及房地产下滑拖累收入增速， 施工/ 设计/ 装备/ 房地产/ 物贸分别+3%/+14%/10%/-11%/-16%。毛利率上升0.7ppt 至11.0%，为上市以来同期最高，主要得益于施工和物贸毛利率提升。期间费用和资产减值显著上升，拖累业绩，销售、管理和财务费用率分别上升0.1/0.4/0.1ppt，资产减值损失增加4.5 亿元，主要来自物贸板块。经营现金净流入69 亿元，好于历史同期水平。资产负债率下降0.4ppt 至82.9%，由于定增完成，未来将进一步下降。 发展趋势 基建刺激力度有望加大。从持续推出重大工程包、大规模地方债臵换、发行专项金融债、拟推出第二批PPP 项目等政策动向来看，下半年基建加码迹象明显，铁路、轨交、市政、水利、机场、地下管廊等将属于重点支持领域，公司将显著受益。积极开展国企改革。首家启动分拆上市，铁建装备分拆上市申请已递交，有利于提升运营效率和公司价值；持续推动内部资源整合，先后组建了电气化集团、投资公司、国际集团、城建集团等专业性集团公司，有利于减少内耗、增强竞争力；为减少同业竞争，完成了对铁发遂渝80%股权的收购；完成A 股定增，募资99 亿元，大大增强了资金实力，缓解了负债率压力。 盈利预测调整 维持盈利预测。随着投资加快、房地产复苏、降准降息及定增带来财务费用下降，预计下半年业绩将好转。维持2015/16 净利润127/143 亿元的预测不变，对应EPS 0.93/1.06 元（考虑定增摊薄）。 估值与建议 维持A/H 股推荐评级。目前A/H 股2015e P/E 为14.2x/9.1x，P/B为1.7x/1.1x，具有一定安全边际。考虑到基建投资保持快速增长、国企改革方案即将出台，公司盈利前景良好，将目标估值方法从P/B 切换为P/E，分别给予A/H 股2015 年目标P/E 18 倍和12倍，对应目标价相应上调110%/41%至16.8 元/14.1 港币。 风险 铁路等基建投资低于预期；海外项目出现波折。 |
