华东医药(000963)2015年半年报点评:业绩持续高增长 再融资启动开启新时代
我们的分析与判断 （一）业绩基本符合预期，多因素致高增长 公司上半年业绩增速为71.25%，基本符合预期，继Q1 后表观增速持续实现高增长，我们认为主要有两个影响因素：1）中美华东25%少数股权并表，对公司整体业绩有显著增厚，整体增厚比例粗略估计在20%左右；2）由于高新企业认证所得税率调整因素影响，去年同期按25%计提，今年同期按15%计提；我们推算，扣除两项因素影响，估计中美华东净利润增长在30-40%，公司整体业绩增速在25-30%之间。 拆分来看，公司实现工业收入24.42 亿，同比增长24.45%，其中核心控股子公司中美华东实现收入23.75 亿，同比增长25.74%，短期略微受到招标政策扰动，核心品种方面，我们估计百令胶囊增速在25-30%、阿卡波糖增速在35%以上，泮托增速在20%左右，免疫抑制剂系列产品线增速在15-20%；公司实现商业收入79.29 亿元，同比增长11.02%，整体也略微受到招标政策扰动，但代理玻尿酸业务仍处于放量高速增长阶段，估计全年有望翻倍。 未来，公司商业方面仍有亮点值得期待和重点关注，公司在中报中指出：“将积极通过商业模式创新，充分发挥现有渠道、规模及品牌优势，变传统商业为现代服务业，向生产和销售终端延伸各种专业化服务，构建西药、中药、器械、健康美容等核心产业和优势产业，致力于成为能提供“医药综合解决方案”的新型商业企业，并积极拓展大健康产业业务”，公司正在逐步尝试布局的健康体验馆、中药香文化、名医馆、居家养老等均有望成为未来亮点。 三大费用率方面，销售费用率同比上升1.33 个百分点，环比下降2.22个百分点；管理费用率同比下降0.1 个百分点，环比上升0.29 个百分点；财务费用率同比上升0.17 个百分点，环比上升0.03 个百分点。 （二）大股东、二股东全额参与增发，再融资启动，新时代开启 公司于2015 年8 月4 日发布向控股股东中国远大集团及第二大股东华东医药集团合计非公开发行5199.82 万股，募集资金总额不超过35 亿元的定向增发预案，价格67.31 元/股，全部用于补充流动资金，其中控股股东远大集团拟认购32.94 亿元，二股东华东医药集团拟认购2.06 亿元。我们认为意义如下：第一，改善公司财务结构，缓解公司财务压力；第二，彰显大股东和二股东对公司未来长期发展坚定信心；第三，手握大量现金，外延式发展有望开启。综上，此次增发有望作为里程碑事件开启华东发展新时代。 盈利预测与投资建议 预计 2015-2017 年摊薄后EPS 分别为2.62、3.28、4.07 元，对应PE 分别为29、24、19倍。我们认为，公司拥有百令胶囊和阿卡波糖两大重磅品种，未来两年工业部分仍有望快速增长，商业部分亮点颇多，值得期待，另外公司此次大股东二股东全额参与增发，再融资启动，公司有望进入新的发展时代。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给以公司“推荐”评级。 风险提示 主导品种招标降价风险；商业创新推进速度低于预期。 |
