中国医药(600056)工商贸各具看点 国企改革有望提速
重磅产品迅速放量，整合加减法并做。2013 年公司通过资产重组、吸收合并等方式将天方药业和通用技术旗下优良资产纳入体系，其中销售过亿的品种有尤佳（阿托伐他汀钙胶囊）、盐酸林可霉素、注射用头孢哌酮钠他唑巴坦钠、更昔洛韦（已进入浙江基药增补）等产品。作为降血脂的一线药物，阿托伐他汀是国际上唯一单品（立普妥）销售额破百亿美金，尤佳市场份额快速提高，2014 年收入超过2 亿，同比增长接近翻倍。在医保控费国产仿制药加速进口替代的背景下，未来两年有望保持30%以上的复合增速。天方药业过去由于财务负担和亏损原料药业务拖累，盈利贡献不突出，预计公司后续将通过剥离不良资产、补充流动性等方式，止住出血点，加速业绩潜力释放。 沿国际化V2.0 路线，打造集成服务平台。公司是外资药品、医疗器械进入中国的天然、成熟的门户，引进并代理了日本神经妥乐平、德国贝林（人血白蛋白）、美国抗艾滋病药物等一批海外明星品种，未来有望引进古巴单抗药物等高端产品。主要出口地区包括委内瑞拉、中东、东欧、北非以及阿联酋，公司计划通过与委内瑞拉当地共建药厂，并协助运营，特许期内收取管理费方式，即BOT 模式，来增强长期合作粘性。公司在中东地区已经注册了230 多个品种，低值耗材签约阿联酋采购系统，充分体现了公司“引进来，走出去”的国际化V2.0 路线。预计未来三年委内瑞拉以外地区利润将与委内贡献相等。 资产注入做大做强，国企改革有望提速。作为通用技术集团旗下唯一一家发展医药产业的平台，中国医药将获得绝大多数资源以打造产业亮点及竞争优势。公司拟在4 年内择机注入其他非上市医药资产，以实现科工贸的有机协同。预计2014~2016 年EPS0.55/0.63/0.76 元，目前股价对应PE 分别为28 倍/25 倍/21 倍。我们看好公司国际化集成服务平台战略，国企改革将加速业绩潜力的释放，从而带动估值提升，给予增持评级。 风险提示：委内瑞拉订单下滑后，其他国家地区业务短期无法快速扩展，导致国际贸易萎缩；业务整合进度低于预期 |
