嘉事堂(002462)业绩高增长 创新业务空间广阔
2015/16 年公司业绩高增长较为确定。我们认为，2015/16 年将是公司前期业务创新的集中业绩兑现期，公司业绩高增长较为确定： 2015 年：2013/14 年，公司以极低的价格对国内心内科耗材企业进行了大规模整合。伴随被收购企业集中并表，我们预计公司器械配送收入将从2014 年的17亿元大幅上升至2015 年的40 亿元左右，扣非净利润增速有望达到50%以上；2016 年：我们预计：1）2016 年公司耗材业务仍将维持快速增长状态；2）北京的新一轮非基药招标已开始筹备。在招标带动下，药品配送业务也有望呈现快速增长状态。3）此外，本轮增发完成后，公司的财务费用将显著降低。 我们预计，PBM 业务将成为公司下一阶段商业模式创新的重点。早在2013 年，公司就在首钢集团下属医疗机构等单位落地了药品GPO 采购业务。伴随医保控费压力的凸显，我们认为，公司GPO 采购业务具备向PBM 业务升级的潜力。一旦PBM 业务落地，公司的产业链地位和未来盈利空间有望大幅提升。 依托PBM 业务，做大格局电商。公司年初已发布公告，将发力医药电商业务。 我们认为，由于处方药网售等政策进展缓慢，单纯的电商业务短期空间有限。但如果PBM 和电商业务能够相继落地并形成互动，公司将构建起基于互联网医疗的新商业模式闭环，公司价值和中期盈利能力都存在大幅提升的可能。 盈利预测和估值建议。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.79 元、1.13元、1.53 元。我们认为，公司是目前市场上少有的高增长、小市值、大格局标的。 我们给予公司60 元的目标价，对应2015 年76 倍PE，扣非后PEG1.38。我们认为，公司业绩持续高速增长将快速消化估值，维持“增持”评级。 不确定因素。医药电商相关政策的出台时点存在低预期的可能。 |
