南京医药(600713)从国企改革的大趋势认识南京医药
国企改革顶层设计日趋明确。国务院日前批转发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见》，其中明确"推进国企国资改革，出台深化国有企业改革指导意见，制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件"。明确了改革的"1+15"方案，更加具体细化了未来的指导方向。 新工集团旗下的商业平台。公司14年5月股权划转到南京国资委下属的新工集团，集团旗下共有三家上市公司（南药、金陵药业、南京化纤）。我们认为公司作为商业平台的定位较为明确，而随着新工集团整体改革的推进，公司的国企改革进程也有望加快。 国企改革的业绩弹性已经逐步兑现。公司一季度毛利率约为6.12%，相对去年同期的6.07%小幅提升，费用率为4.63%，相对去年同期的5.57%同比显著下降，叠加所得税率的下降，构成了公司利润大幅增长的主要原因，进一步验证了我们对于公司国企改革推动费用控制和经营整改、利润水平逐步向行业均值回归的大逻辑。预计未来三年业绩大幅增长较为确定。 国企改革的重估弹性可观。公司在江苏、福建、安徽建立起了完善、立体的商业网络，包括了基药配送、大型综合性医院药事服务、零售药店等多种业态，是A股为数不多的具备零售+三甲医院+基层市场的大型流通企业。而前期由于管理、激励等束缚，资源优势显著低估，未来随着国企改革打开新空间，我们预计有望逐步布局新业态、新模式，盘活线下资源，更好地发挥区域商业龙头应有的优势。 推进资本运作，积极探索模式创新。年报提出"将积极开展资本运作，寻求对区域市场网络的布局完善，增大规模并提升效益，同时鼓励并推进合规前提下的业务模式创新。零售连锁业务是南京医药未来的突破方向，积极应对医药电商发展机遇，探索建立居民健康管理档案体系、加大对传统药房改造和DTP建设等，积极布局商业发展新模式"。 盈利预测与投资评级。我们预测15-17年EPS为0.25、0.38和0.52元，对应PE为78、51和38倍，同比增速为73.9%、50.7%、39.4%。公司PS仅为0.8倍，在商业上市公司中最为低估，维持"强烈推荐"评级。 风险提示：国企改革进度不达预期。 |
