桂林旅游(000978)2015年半年报点评:增收节支 大幅减亏；期待海航入股
上半年大幅减亏，与业绩快报基本一致。上半年收入2.2 亿元，增长16%；营业利润-518 万元，减亏3331 万元；权益利润-349 万元，减亏2979 万元。 高铁通车带动游客较快增长，是关键。2014 年底广州-贵阳高铁通车，2015 年上半年，公司旗下7 景区（银子岩、两江四湖、贺州温泉、龙胜温泉、丰鱼岩、天门山景区、资江丹霞景区）共接待游客138.24 万人次，增长18.72%；公司漓江游船共接待游客26.29 万人次，增长19.28%；汽车运输业务共接待游客39.95万人次，增长22.73%；漓江大瀑布饭店共接待游客13.52 万人次，同比增长49.06%。 成本费用控制到位。上半年景区业务成本下降5.6%、漓江游船业务成本下降3.5%、酒店业务成本增长8.5%，成本下降，与油价下降有关，但也与公司开始注重开源节流有关。上半年管理费用下降3%是例证。此外，6 月末，公司账面现金减少了1.64 亿元，主要是偿还银行借款。说明公司也开始过上精打细算的日子了。 370 万参股拍卖公司，持股37%。7 月16 日，公司与荣宝斋、启尔新媒体文化投资公司共同成立荣宝斋（桂林）拍卖有限公司；公司出资370 万元（占37%），荣宝斋出资510 万元（占51%），启尔新媒体出资120 万元（占12%）。这似乎表明：在精打细算过日子的情况下，新领导层也在积极探索轻资产介入相关产业，拓展未来发展空间。 在高铁通车、成本费用控制到位、冗余资产陆续剥离等共同作用下，我们坚信公司业绩将持续较快增长，我们预计2015-17 权益利润分别为4810、8570、10640万元，对应EPS 0.08、0.19、0.26 元。 然而，我们最期待的还是海航入股的进展。早在2014 年6 月份，公司便公告：桂林市以上市公司18%股权出资，与海航共同设立桂林航空旅游集团（海航出资16 亿元，占股65%），从而间接成为公司大股东。如今该事项仍待相关部门批复。鉴于桂林航空旅游集团已注册成立，且明确2016 年1 月开通航线，我们期待该事项年内有实质进展。 维持买入评级，目标价16 元。虽市盈率仍较高，但PB 仅2.18 倍，且总市值仅31 亿元；业绩拐点+海航入股，我们认为市值仍有提升空间。我们继续维持“买入”评级，按4 倍PB（TTM）（旅游板块整体4 倍），目标价16 元。 风险提示：海航入股等重大事项受阻、系统性风险。 |
