青岛双星(000599):打造"滴滴快修"模式 公司市场空间广阔
青岛双星(000599) 【点评】 1、公司概况 公司品牌悠久，是国内重要轮胎生产企业之一。双星品牌有近百年历史， 在国内享有盛名。公司目前主要产品为全钢、半钢子午胎，在全国拥有3 个轮胎生产基地，年产能1100 万条，2013 年公司轮胎产量排名国内企业中第10 位。公司控股股东是青岛双星集团，实际控制人是青岛市国资委。公司原先主营鞋业制造，"双星"品牌在国内享有盛名。公司于2000 年进入轮胎行业， 2008 年将鞋业资产剥离，此后轮胎制造成为公司主营业务，收入占比90% 以上。公司目前在山东青岛、湖北十堰、河南汝南拥有3 个轮胎生产基地， 子午胎年产能合计1100 万条左右。除了轮胎以外，公司还有一部分机械制造业务，拥有铸造、橡塑机械产能1600 台/年。 2、青岛双星打造滴滴快修模式 汽车快修，是指从事汽车维护以及汽车小维修作业活动，但不得从事整车修理、汽车总成修理、二级维护作业。服务范围锁定在2 个小时以内可以完成的120 项快修保养，包括拆胎、补胎、洗车、更换刹车片等传统业务。同时，现在不少快修店也都兼做洗车、美容、装饰等业务。随着我国汽车保有量的逐年提升，平均车龄的增大，汽车快修业务将拥有广阔的市场空间。 公司打造O2O 电商快修模式，形成有效闭环。线上，公司主要是建立共享线上电商平台，即信息平台、产品平台、交易平台、金融平台，直接面对客户掌握需求，建立契约，为线下维修导入流量，提高品牌影响力，包括网站、APP、电话端等多个入口的建立，消费者可在线上完成轮胎、配件的选择、下单和支付，再通过线下的服务体系，用户可得到一整套的解决方案，有助于增加用户粘性，线上线下形成闭环和有效的反馈机制，颠覆传统的商业模式。高速公路上通过京通精修实现全国高速公路快修全覆盖。相比其他企业主要针对售后维修店，青岛双星则主要从高速路服务区以及流动服务车来切入售后维修市场。高速路上，公司在服务区布局售后维修店，针对双星用户提供三免服务：免费救援、免费修补、免费安装，非双星用户收取一定费用，致力于高速公路汽车维修第一品牌，其运营模式主要是与相关快修企业合作，在高速公路服务区布局快修网点提供一系列包括轮胎更换、修理、救援、洗车、换机油等服务，目前公司已经完成了对京通精修的参股，京通精修已经掌握全国610 个高速公路服务站的独立维修站，未来将迅速扩充至1000 家以上，从而实现高速公路大数据管理和全国高速公路全覆盖。 高速路下无处不在的"星猴战略"。高速路下主要通过星猴服务车提供流动维修服务。公司是微云国际（青岛）数据有限公司的第一大股东，微云国际是建立"星猴战略"的主要实施者，团队目前拥有300 人，已经在全国建立了75 家以省会为单位的网络，未来规划通过在全国300 多个地级市设立固定服务站同时打造1 万多辆移动星猴服务车，以"半小时服务圈"为目标，通过线上电商平台导入需求，实现线上线下的重要布局。移动星猴服务车，根据用户需求自行设计，自行装备，配备拆胎机、补胎机、洗车机、移动POS 机、车辆定位等设备工具。双星作为国内知名的老品牌，将移动星猴车与高速公路服务区售后维修店结合，提升服务能力，我们看好其在售后市场的创新和布局 3、国内汽车反垄断，激发市场活力 2014年8月13日，湖北省物价局针对4 家宝马汽车经销商涉嫌价格垄断开出162万元的罚单。2014年8月20日，国家发改委针对12家日系零部件制造商的价格联盟开出12.35亿元的罚单，刷新国内反垄断罚款新纪录。国内汽车流通领域诸多不合理现象屡见不鲜，其根源皆在于流通渠道垄断。本次反垄断能够有效打破汽车生产企业对汽车维修技术和配件渠道的垄断，激发市场活力。可以说，中国后市场面临着大变革，由现在的整车厂主导，监管配件及服务品质，市场混乱价格畸形到反垄断后由连锁/电商+4S店/品牌维修的品质和服务主导。 实施维修技术信息公开制度。新车2015年1月1日起，老车2015年12月31日前破除维修配件渠道垄断：鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自主商标的独立售后配件；允许授权配件经销企业、授权维修企业向非授权维修企业或终端用户转售原厂配件。从公司角度来看，允许原厂配件生产企业向汽车后市场提供原厂配件以后，青岛双星将获得更多从4S店分流过来的客户。 渠道垄断是推高汽车零部件价格的核心原因。目前国内原装配件流通链条需要经过"配件商-整车厂配件销售中心-经销商-消费者"等多个环节，其中整车厂居于流通链条的核心地位，不仅控制上游配件供给，而且控制下游销售渠道。采购渠道单一化，4S 店无法越过整车厂从其他渠道采购原装配件，实质上赋予整车厂配件定价权，无形中抬升配件价格。整车厂垄断地位被打破后，价格将有效降低，公司配件业务成本降低，提高毛利率。总之，国内汽车反垄断将打破流通渠道垄断，带给公司更多的客户，有效降低公司成本。 4、汽车后市场空间广阔 汽车后服务市场规模巨大。中国的汽车行业经历了十年的快速发展，汽车保有量与平均车龄的持续增长推动汽车后市场进入快速成长阶段，预计2014 年中国汽车后市场规模将超过6000 亿，17 年市场规模将突破万亿。2013 年中国汽车保有量1.3 亿辆，预计2020 年达2.5 亿辆，7 年后将达到美国水平。2013 年中国汽车平均年龄4.2 年，预计2020 年达8年左右，反垄断后，中国后市场正成为汽车产业链的重要环节，无论从国内现状、还是从整个发展历程而言，都将是一个新的市场机会。 零部件销售收入规模迅速扩大，一定程度表明中国汽车后市场已经进入了快速增长阶段。同时，汽车后市场近几年符合增长率在20%以上，预计到2017 年市场规模将超过万亿，相应的快修市场规模将突破4000 亿。 5、公司高层换届、业绩有望改善 新任管理层积极推动青岛双星转型升级。青岛市政府任命原青岛海尔董事、副总经理柴永森为青岛双星董事长，新任管理层顺利换届，公司治理得到极大改善。基于柴总等管理层丰富的管理经验和专业能力，我们有理由相信，青岛双星在新任管理团队的带领下，主营轮胎业务常年微利的局面有望扭转，公司迈入转型升级之路；2013 年4 月，经青岛市政府决定，在双星集团工作39 年的原董事长汪海因退休原因不再担任双星集团董事长。柴永森被青岛市政府任命为双星集团董事长，同年6 月当选为青岛双星董事长。2014 年4 月，公司顺利实现董事会换届选举，负责研发、采购、制造等业务高管进入董事会。总经理李勇和制造总监高升日原来在青岛双星工作多年，2013 年分别从青岛科技大学（被誉为国内橡胶工业的"黄埔军校"）和山东恒宇科技集团（轮胎企业）重新回到公司。新任董事长柴总原来担任青岛海尔董事、副总经理，在海尔工作29 年，期间经历了技术、外贸、生产管理、市场开拓等多个岗位锻炼。柴总作为海尔集团兼并扩张战略的重要执行者，多次主导改造硬件条件良好，管理滞后、经营不善的企业，迅速实现困境反转，积累了丰富的管理经验。 新任管理层年富力强，具备较高的专业素养，积极推动公司转型升级，力争将双星打造成全球轮胎行业名牌企业。柴总等高管在消费品行业积累的管理经验，对于亟需产业升级和品牌建设的国内轮胎企业具有独特价值。未来青岛双星如果制订和执行正确的发展战略，有望冲击全球轮胎行业销售额在50-110 亿美元的第二梯队。 6、盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.11 元、0.20 元、0.26 元。随着汽车后市场的不断扩大，政策反垄断增加公司业绩有望迎来爆发式增长。考虑到汽车后市场相关公司市值（平均市值在99 亿元），给予2015 年87 亿市值的目标价，对应目标价13 元，对应2016 年动态PE50 倍。首次给予公司"增持"投资评级。 主要不确定因素：1）政策反垄断推进缓慢 2）公司"星猴战略"实施效果或不达预期 |
