金丰投资(600606)绿地集团 可持续的外延式扩张之路
核心观点： 绿地集团：可持续的外延式规模扩张 14 年绿地整体规模再次迈上新台阶，经营业务收入4021 亿元，同比增22%，今年目标4500 亿元，董事长张玉良表示“今年上半可以完成上市”。未来将依靠“新高度、新格局、新视野”赢得竞争优势，实现规模再增长。 新高度：房地产综合实力再突破 绿地2014 年房地产销售金额2408 亿元，成为行业龙头，今年目标2800亿元。绿地土地储备庞大，近1.2 亿平米。14 年拿地建面近2000 万平米，排名第一.城市布局合理（一二线城市占比80%）、产品结构完善（住宅60%和商办40%），在商业地产（总规模超18000 万平米，自持购物中心300 万平米，新建商业部分可比肩万达）、超高层和产业地产上不断形成绿地特色。 新视野：海外业务蓬勃发展，后劲十足 绿地是国内房企进军海外的先驱，近两年来已斥资近900 亿元先后在亚洲、北美、西欧和澳大利亚投资开展了11 个海外房地产项目。2014 年海外业务迎来爆发期，销售贡献153 亿元，同比增467%，今年目标300 亿元。 新格局：依托综合产业平台，培育多元增长极 绿地目前已在大基建、大金融、大消费三个领域有所突破。1 成立地铁投资公司，已签约徐州、南京、重庆轨交项目，力争2020 年实现千亿产业规模。2 成立绿地金控集团，2014 年增资至30 亿元，持有上海农村商业银行4%股权、锦州银行3.98%股权、东方证券2.46%股权（拟上市），未来将积极收购金融牌照，打造核心金融资产。3 依托海外业务布局，建立海外商品货源渠道（即采购中心），并启动布局线下实体店，搭建O2O 模式。 盈利预测与投资评级 绿地或将在今年上半年完成借壳上市。截至2013 年末，绿地净负债率超过200%，考虑到绿地未来“3+X”产业集群的总体布局和外延式扩张发展的需要，必定会充分利用资本市场的融资功能。同时，绿地是国企混合所有制改革排头兵，此次借壳上市完成后，员工持股会和战略投资者的持股比例分别为28.79%和22.64%，这些新获取股份的限售期均为12 个月。 绿地依托自身的平台优势和体制优势，能够走出一条独具特色的外延式规模扩张发展之路。预计绿地14 年、15 年净利润分别为90、100 亿元，由于借壳上市尚未完成，对应标的为金丰投资，基于对绿地长期发展看好，以及借壳上市成功的预期，我们对金丰投资维持“买入”评级。 风险提示 外延式规模增长速度低于预期。借壳上市进度低于预期。 |
