特变电工(600089)2015年半年报点评:国际化竞争力加速体现 新能源业务还在投入期
盈利能力有所提升：公司毛利率同比上升1.03%，主要系公司占比最大的变压器与贸易两部分业务盈利能力提升。公司在生产运营方面的成本控制与运营管理能力，是公司核心竞争力之一；此外，上游原材料价格下降也有贡献。公司费用率总体平稳，管理费用提高0.57 个百分点，与股权激励成本有关。公司财务费用3.59 亿元，同比增长41%，短、长贷款分别增加27 亿元、6亿元元，可能主要系新能源EPC 与国际化业务影响。 国际化与总包竞争力加速体现：报告期内公司海外营收达40 亿元，同此增长72%。公司是最早培养国际化总包的装备企业之一，形成了产品与总包工程结合的业务模式，在海外长期布局与储备，已在中亚等区域形成了国际领先的竞争力，并在东南亚、非洲深耕；我们预计，公司国际业务将保持高增长。 新能源业务持续较快增长：公司新能源产业及配套工程营业收入36.5 亿元，较上年同期增长30.2%。公司多晶硅业务收入增速约11%，但受多晶硅价格下降影响盈利下降约6.5%；公司新能源配套工程业务收入增长约38%，仍以EPC 为主。公司新能源业务储备丰富，与原有电力装备与工程总包业务有较强协同性，经营效率与规模有望不断双提升。 能源与资源领域还在投入期：公司资源与能源优势得天独厚，新能源业务加大BT 或BOT 比例需要资产沉淀，煤炭、电力可能还有持续投入，预计公司重资产投入可能还会延续，之后总体运营效率有望显著提高。公司新能源与能源业务均需要大量资金，后续新能源公司如港股上市有望解决该瓶颈。 公司评级：维持强烈推荐评级，提高目标价为17 元。 风险提示：电力需求下降影响装备投资，光伏行业景气度下降。 |
