比亚迪(002594)9月唐销量突破3000 大超预期
9 月公司乘用车销售3.6 万辆，环比大增 9 月公司乘用车销售3.6 万辆（MoM+44%，YoY+0%），同比增速由上月的-17% 复苏显著；我们认为主要由于：1）汽车销量旺季的到来，公司传统业务需求提升，尤其是中低端车型F3 市场定位准确，9 月实现销量1.25 万辆，YoY+22% 远高于轿车行业增速-11%；2）新能源汽车销量再创单月历史新高，9 月公司新能源汽车销量为6 千辆（MoM+12%%，YoY+217%），销量占比提升至17%。 中型SUV 唐9 月销量首次突破3000 辆，超预期 1）唐：9 月公司新能源汽车旗舰产品"唐"单月销量实现3044 辆，较8 月单月实现1432 辆的基础上再创惊喜。受益于a）新能源汽车政策扶持程度不减， 以及b）SUV 在我国市场的持续火热（9 月SUV 行业销量增速+63%），我们预计在乐观情形下，唐在年末销量有望突破5000 辆； 2）秦：受唐的分流影响， 本月秦的销量滑落至2115 辆，然而"唐+秦"依旧实现5159 的销量，市场需求依旧旺盛。3）宋：燃油版宋上市次月销量即突破1113 辆，我们认为这对即将登录的双模版宋打开销量预期。总体而言，新能源汽车销量释放的更大意义在于撬动经营性杠杆，使得产品毛利率显著提升，我们估算，届时公司新能源乘用车（不含客车）毛利率有望实现20%以上，更进一步推动公司综合毛利率。 15 年新能源客车销量预计在4000-5000 辆的区间 依照公司于：深圳本地、天津、大连和承德的在手订单，我们预计新能源客车下半年的销量在3000-4000 台，全年有望实现4000-5000 台，订单有望在Q4 集中交付。我们认为公司的新能源客车未来两年1）依然具有较好的政策环境， 2）良好的海外出口预期，我们预计销量复合增速有望实现35%。我们估算新客产品的净利率在10%以上，新客的放量将为公司业绩提供较高的弹性。 买入：公司新能源产品周期已经到来 公司将于Q4进入新能源汽车的新一轮产品周期，本月全新纯电动"E5"，和"商" 的纯电动版"T3"已经开始贡献销量，未来上量车型混动SUV"宋"、"元"将陆续进入市场。公司作为新能源乘用车行业最纯粹的龙头，估值想象空间较大。我们对公司维持 "买入"评级。 |
