上海电气(601727)2015年半年报点评:2015上半年业绩符合预期；投资收益形成有力支撑
2015 上半年业绩符合预期 2015 上半年，公司收入同比增长0.4%至362 亿元，净利润同比增长3.1%至13.36亿元，占我们此前全年预测的51.4%（2013年实际占比59.3%，2014 年实际占比50.7%）。剔除非经营性项目，核心盈利同比下滑34.5%至6.08 亿元，好于东方电气（同比下滑80%），主要得益于业务多元化。 2015 上半年业绩符合预期，主要受到投资收益的有力支撑（同比增长106%，主要来源于资产处臵收益）。而营业利润实际同比下滑8%至23 亿元，主要由于火电装备毛利率下滑。 发展趋势 公司管理层预计，火电装备板块毛利率未来2~3 年存在继续下行风险，因为竞争激烈导致这几年交付的订单售价较低。2015 上半年，公司火电板块毛利率下滑约5 百分点（东方电气下滑6.1 百分点，哈尔滨电气下滑0.7 百分点），反映这是行业普遍特点。 核电设备新订单可能出现延迟，主要由于相关技术路线选择未确定。上海电气与东方电气核电设备新订单上半年均出现同比下滑（上海电气下滑46%，东方电气下滑30%），主要因为很多今年开始招标的项目（如漳州项目、沧州项目、惠州项目以及宁德5&6 号机组项目）由于对华龙一号和AP1000 技术难以取舍，所以还未确定订单。因此，核电板块的恢复可能要低于预期。 盈利预测调整 下调2015/16 年每股盈利预测17%/24%至0.16/0.15 元，以反映利润率与前景恶化以及一次性损益项目。 估值与建议 维持上海电气H 股“推荐”评级，维持上海电气A 股“中性”评级；H 股目标价从10.50 港元下调51%至5.16 港元，基于1.5 倍2016 年市净率；A 股目标价从18.67 元下调46%至10.10 元，基于3.5 倍2016 年市净率。A 股和H 股股价已经分别从高点回调56%和53%，以上负面因素相信已在股价中有所反映，因此下行空间有限。 风险 招标价格下滑；核事故；AP1000 技术本地化进度慢于预期；项目审批延迟。 |
