英威腾(002334)2014年年报点评:轨交与新能源汽车预期带来高增长
英威腾发布2014年年报，2014年公司实现营业收入10.6亿元，同比增长13.99%；实现归属母公司净利润1.6亿元，同比增长31.12%，EPS0.45元，符合预期；利润分配预案为：拟每10股转增10股派1.50元(含税)。 收入稳步上升，业绩增长迅速：公司稳步推进电气传动、工业控制和新能源三项业务发展，电气传动/工业控制/新能源收入分别增长10.8/5.8/72.9 个pct；其中新能源业务收入取得显著提升主要源于公司UPS 电源及光伏逆变器市场开拓顺利，并建立品牌优势。随着新产品收入与子公司经营业绩持续攀升（电源、电机子公司业务发展较快），公司彰显良好发展态势。 毛利率保持平稳，期间费用率有所下滑：公司产品毛利率42.59%，与上年基本持平；毛利率的稳定主要得益于公司平稳的价格政策与有效的成本管控。成本管控主要体现在期间费用率的持续下降，2014 年期间费用率31.7%，同比减少1.29 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.5/-1.52/+0.72 个pct。值得一提的是，公司研发费用持续投入，2014 年共投入1.1 亿元，为营业收入的10.47% 经营现金流净额同比下降：全年经营性现金流净额为9242.8 万元，同比下降52.5%。下滑明显的主要原因为1）公司因业务拓展需要，为部分重要客户提高了信用额度；2）公司支付各项税费有所增加。 切入轨交及新能源汽车领域，打开广阔蓝海市场：公司轨交牵引系统正按计划，顺利推进；相关产品目前处于第三方测试阶段，按照5 年的开发周期，我们预计2015 年可以完成，2016 年开始销售，至少可以在外资占据的50%份额（约80 亿）内争得一席之地；同时，公司与欣旺达在新能源汽车产业链深度合作，在三个经营实体上进行电池模组、BMS、电机、电控、运营业务，预计2016 年将产生收益（电池模组业务容易放量，毛利率达30%，收益可观）。以上业务的不断落地将为公司打开极为广阔的成长空间，业绩有望加速增长。 投资建议：我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.6 元、1.09 元，1.4元分别增长30.5%、81.7%，28.2%增长性突出，维持“买入-A”投资评级，目标价位42 元，对应150 亿元市值。 风险提示：新能源汽车业务进展不达预期风险、机车车载变流器试验期拉长的风险 |
