歌尔声学(002241)明年重回成长 VR提前布局渐享收获 传统声学升级换代
公司近况 Oculus 联合三星发布Gear VR 新品，VR 开始转向消费者。歌尔声学是Oculus Rift 的独家ODM 供应商，将于十二月出货，我们预期公司在VR 新品和传统声学的双重推动下，明年重回增长。 评论 Gear VR 彰显VR 从开发者转向大众消费者，更多VR 产品将在2016 年导入：Oculus 联合三星发布新一代Gear VR，售价仅为99 美元，首次面向消费者，并将于十一月在美发售，标志着VR产品开始真正向大众消费者渗透。Oculus Rift CV1 将于1Q16 发布，Sony、乐视的重量级VR 产品也将在2016 年推出，判断大批白牌还将跟进，明年有望呈现百花齐放的态势。 歌尔在VR 领域提早布局，十二月将开始出货：歌尔声学及早布局主力厂商VR 供应链，是Oculus Rift 的独家供应商，预计将于十二月出货；此外歌尔也供应Sony、三星、乐视的VR 产品，明年有望随着各大品牌VR 新品的推出而带来更多贡献，值得关注。 传统声学明年升级换代，迎来新增长：根据产业链调研，下一代iPhone 的耳机（新款Ear Pod）将有性能（如降噪性）、规格（声学以及接口）的提升改善，单价亦有望增加40%，份额稳定（50+%）的基础上，美系客户贡献将加大，带动传统微电声声学业务的增长。 明年重回增长，估值位于低点：我们判断明年公司将重回增长（预计成长38+%），受虚拟显示新产品放量和传统声学业务升级换代的双重推动。公司股价自今年最高点下跌51%，对应2015/16 市盈率20.5x/14.8x，跌出价值。1）苹果产业链可比公司中估值最低，平均2015/16 市盈率为30.7x/21.0x。2）位于公司自身历史最低点，低于原2008 年10 月的最低点（20.7x），在调整中跌出了价值。 估值建议 维持盈利预测，2015/16 年EPS 为1.09/1.50 元，对比市场一致估计的1.24/1.64 元。我们2015 年预测为市场最低，2016 年为市场第二低。目前股价对应2015/16 年P/E 为20.5x/14.8x。维持推荐和目标价37.5 元。 风险 主要VR 产品发布晚于预期，消费市场需求弱于预期；新品良率及产能利用率低于预期。 |
