晶方科技(603005)2014年年报点评:豪威14年订单量超预期 15年值得期待
事件： 公司公布了2014年年报。营业收入6.16亿元，同比增长36.72%，归属于上市股东的净利润1.96亿，同比增长27.61%。2014年EPS为0.88元，符合我们的预期。毛利率为52.22%，同比下滑4.06个百分点。期间费用率为20.59%，同比上升3.45个百分点。预计与豪威在2015年的关联交易额为1.6亿。 点评： 全年营收利润稳定增长，12英寸线产能贡献将在15年更明显：公司14年收入和利润的增量主要来自12英寸上量、指纹识别订单的增长以及合并智瑞达的营收。拆分来看，我们估计2014年来自格科微的销售额减少17.8%，海力士的销售额增加44.6%，来自豪威的销售额为1.11亿，台积电（苹果指纹识别）销售额增加297.2%，比亚迪的销售额增加240.3%。格科微订单减少我们估计主要是其战略以及市场因素造成。公司的12英寸在2014年投产进度较快，所以来自豪威的订单量迅速增加，我们预计公司对2015年与豪威的关联交易预计数额有较大的超预期可能。iPhone6及plus、iPad等苹果新产品的推出，助力晶方在2014年来自指纹识别的订单量增幅较大。另外我们估计2014年12英寸线产能还主要处于爬坡期，客户新的芯片型号还处于在产线上试验验证阶段，真正更大规模放量还需要时间，2015年会是收获年。 新产能爬坡，导致毛利率下滑，管理费用率上升，净利率下降。公司2014年毛利率为52.22%，同比下滑4.06个百分点。我们分析主要原因可能是去年12英寸产能开始投产，开始计提折旧，而新产能发挥效应需要时间，造成毛利率下滑较多。众多新型号的芯片在产线上验证试量产，导致研发费用增加较多，这也是公司管理费用率上升5.12个百分点的主要原因。另外10月份合并的智瑞达只贡献了收入，但未贡献利润，也是拉低公司净利率的因素。我们认为随着新产品试验完成，量产规模迅速上升，规模效应发挥，盈利能力会上升到正常水平。 趋势向好，2015年将是收获年。公司的12英寸线产能在2014年Q4上升很快，我们估计到年底产能规模相对于年初已经翻倍，2015年还将继续扩产，但前期会有一些新产品验证工作，要实现营收规模增长需要一定的时间。2015开始产能利用率会逐渐上升，所以我们认为2015年将是收获年，业绩高增长是大概率事件。 维持“买入”评级。我们预计2015-2017年EPS分别为1.74、2.47和3.20元，2014~2017年四年平均复合增长率预计达54.7%。豪威、索尼等大客户的订单向中国大陆转移，公司的12英寸晶圆级CSP封装在全球率先量产，我们估计2015年开始12英寸对利润的贡献将更明显，将开启未来2~3年的快速成长期，另外双摄像头如果成为行业趋势则将使得市场空间增加50%，所以公司可以享受一定的估值溢价，我们给予公司2015年50倍PE，目标价87.0元，维持“买入”评级。 风险提示：OV的转单进程快慢、格科微等客户的订单分配战略、CIS行业整体需求不足等。 |
