宁波韵升(600366)2015年半年报点评:1H15业绩与预告一致 外延扩张值得期待
业绩与预告一致 宁波韵升2015 年上半年实现营业收入7.1 亿元，同比-5%，归属于母公司净利润2.3 亿元，折合每股收益0.43 元，同比+59%，与预告一致。扣除投资收益和资产减值损失后净利润1.2 亿元，同比+22%。 评论：1）上半年公司稀土永磁产品销量增长15.5%，但由于稀土价格下跌导致稀土永磁产品价格降低，销售收入同比小幅下降5%。2）钕铁硼产品毛利率下跌7ppt 至27%，主要是由于稀土永磁产品价格下跌，而库存稀土原材料成本较高。3）公司实现投资收益1.5 亿元，同比增加1 亿元，主要来自于联营企业上海兴烨创业的贡献。公司计提存货跌价损失2,242 万元。 发展趋势 出售电驱动回收资金，为外部扩张提供保障。宁波韵升以9.2 亿元的总作价将其持有的上海电驱动26.46%股权出售给大洋电机，其中2.2 亿元以现金支付。本次收购作价合理（53x 2014 P/E），将形成一次性投资收益8.4 亿元，回笼的资金也可用于其他标的的收购。向前看，我们认为公司在伺服电机和新材料领域的扩张更值得期待。 收购盛磁进军细分市场，共享客户资源和销售渠道。公司计划以1.26 亿的价格收购北京盛磁科技100%股权。盛磁科技主营空心杯磁钢，主要用于永磁微电机，下游应用领域涵盖智能手机、无人飞机、航模飞行器、汽车EPS、数码试听设备等。通过收购盛磁，有助于公司进军异形磁钢领域，并共享其积累的客户资源。 盈利预测调整 维持2015/16 年盈利预计0.59/0.65 元，同比+59%/+12%。 估值与建议 公司通过出售上海电驱动获得资金为后续的外部收购提供有利的条件，未来在伺服电机和新材料领域的扩张值得持续关注，维持推荐评级。但近期A 股市场调整，板块估值中枢整体下移，下调公司目标价22%至35 元（目标P/E 为54x 2016e EPS）。 风险 稀土永磁产品价格超预期下跌。 |
