东睦股份(600114)技术领先优势明显 进入新能源车供应链
一、 事件概述 近期我们对东睦股份进行了调研，与公司管理层就公司订单情况、粉末冶金行业情况进行了交流。公司受益于vvt、vct 行业的稳定增长，业绩未来有望持续快速增长，我们预计15-17 年EPS 0.42、0.47 和0.55 元，首次覆盖，给予“强烈推荐”的投资评级，合理估值区间18-20 元。 二、分析与判断 发动机粉末冶金构件受益于行业增长 公司主要做发动机粉末冶金零部件，约占收入的50％左右。vvt、vct 系统中零部件制造是难点，占整体成本的70％-80%。vvt、vct 行业预计近两年稳步增长，未来国内汽车、中低端汽车是主要市场。目前关于vvt、vct 还没有准确的行业统计数字，一个数据是2011 年国内vvt 使用量是1000 万套，按公司生产的零部件80 元一套测算，市场是8 亿元，按公司的市场占有率，可以稳定的拿到5-6 亿元市场。同时，由于vvt、vct 价格的不断下降，内资企业正逐渐把外资企业挤出去。我们预计公司此业务将保持20％以上的增速。 压缩机产品仍是业务的主要构成 公司收入占比中压缩机零部件占30％左右。受行业影响，压缩机零部件目前压力比较大，江门、连云港、山西子公司压缩机零部件占比很大。但是压缩机产品不可能淘汰掉，仍将是工作的主要业务构成。因为压缩机内零部件很多仍然是铸件、机加工产品，随着人力成本提高、环保压力增大，有被粉末冶金件替代的空间。另外，粉末业绩属于增材制造，原料浪费比较少。 模具技术、工艺积累和人才是企业护城河 公司二次股权激励刚做完，将进一步凝聚核心员工。目前研发团队400 人左右，精密的模具技术、长期的工艺积累和庞大的人才队伍是企业进一步发展的保障。公司参与制订行业十三五规划，正在做MES 系统，已经实现压机的压力、位置等远程监测，实现了关键行业的在线检测和评估。 行业寡头垄断，进入特斯拉等新能源车供应链 我们根据中国机协粉末冶金专业协会发布的数据统计，粉末冶金行业销售额前四名的企业，利润占全行业57%。而在结构零件领域，国内前几家在产品类型上其实很多是互补的，同业不存在恶性竞争，行业存在寡头垄断特征。公司汽车零部件产品给不同品牌、车型供货，实现大量进口替代，已经给特斯拉等新能源车供货。当然，目前新能源车零部件供应占比很小。未来的业务占比中，汽车零部件业务将进一步上升，而空调、冰箱等压缩机产品占比将下降。 三、股价催化剂及风险提示 股价催化剂：对科达公司软磁材料业务的成功整合，对行业上下游进一步外延扩张，国产汽车零部件粉末冶金渗透率的提升 风险提示：经济环境进一步恶化。 四、盈利预测与投资建议 目前公司订单饱满且增长稳健，我们长期看好公司在粉末冶金领域作为龙头公司的不断深入拓展。根据公司目前各项业务的进展情况，我们预计15-17 年EPS 分别为0.42、0.47 和0.55 元，维持“强烈推荐”的投资评级，合理估值区间18-20 元。 |
