正海磁材(300224)2015年半年报点评:双主营双重受益
高端磁材继续放量：报告期内公司在稀土价格持续走低、下游不景气的情况下，磁材营业收入上升38.4%，毛利率同比提高5.31 个百分点，是公司利润增长的主要来源。我们推测，公司作为拿到专利包的新贵，磁材销量增长可能主要来自变频空调、汽车EPS、新能源汽车等毛利率较高的领域（公司过去主要生产风电磁体，毛利率相对较低），而下半年这一趋势可能持续。 大郡并表提升公司盈利：公司在报告期内通过发行股份及支付现金方式购买上海大郡81.5321%的股权。1-7 月国内新能源汽车产量同比增长超过300%，因此大郡在报告期内完成营业收入1.29 亿元，毛利4682.17 万元，由于研发投入较大，净利润只有1632.88 万元。从以往的情况来看，新能源汽车的销量都会在四季度有显著提高，预计下半年大郡的营业收入可能环比继续增长，而净利润则可能因研发投入较大而更具弹性。 双主业、双重受益：公司目前“磁材+新能源汽车驱动系统”双主业已初具雏形。在新能源汽车市场快速增长的过程中，公司将同时从磁材销量增长和大郡收入增长两方面获益。 海外市场持续开拓中：报告期内，公司完成了德国子公司的设立，未来可能对公司继续开拓汽车及汽车配套工业、机械设备制造业、电子电气工业发达的欧洲市场起到积极作用（公司14 年海外销售额占比20.4%）。盈利预测：我们预测公司2015-2017 年EPS 为0.46，0.71，0.99，对应8月10 日收盘价29.18 对应动态PE 为64，41，29 倍，给予公司“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车产业景气度下滑，稀土永磁下游需求低于预期 |
