纳川股份(300198)PPP落地业绩可期 增发补流拓宽资本运作空间
事件评论 PPP 项目落地，管网业绩弹性可期。公司前三季度业绩下滑厉害主因是管网业绩不达预期，3Q15 约1.5 亿，同降33%，再者管网是市政工程，地方财政紧缺致应收账款坏账计提的额度也较大，销售确认上进一步下拉了业绩。然公司积极布局PPP 管网业务，目前已经中标项目，预计明年将开始贡献业绩。PPP 模式销售管材公司将确认两部分收益，一部分是工程施工利润率，一部分是管材销售利润。PPP 模式主要是地方政府和管网或其他社会资本成立SPV，向国开行等政策性银行贷款投建管网污水厂项目，SPV 运营期形成两笔收益，政府补贴+污水厂经营收益，以此偿还银行贷款和利息并实现业绩。另外，随着今年地方债务臵换的进行，地方财政压力减缓，预计明年现有的管材施工和新管材订单都将会有一个明显的改善，管材业绩弹性可期。 新能源动力总成，销售和运营花开两朵各表一枝。一方面福建万润新能源汽车动力总成技术过硬，管理团队扎实，客户资源丰富，前三季度销售实现约1.2 亿元。上半年公司销售轻客为主，但公司优势领域其实在大客车和公交车，此块市场主要是下半年开始陆续释放订单，四季度预计业绩表现优异是大概率事件。另外运营方面也逐步上轨，目前已购臵少量轻客即将投入运营，除轻客针对的通勤车市场外物流车也将在近期拓展，预计随着运营规模的扩大也将更有效的带动万润总成的销售，业绩将逐步实现释放和增长。 增发审核通过成功补流，新能源汽车布局只是个开始。增发完成后公司在手资金充裕，董事长持股比例提升，公司进一步资本运作的空间扩大，新能源汽车布局只是个开始。管材业绩制约逐步冰释下我们预计15~17 年摊薄后EPS0.09 元、0.36 元，对应PE145 倍、38 倍。 |
